接下來，央媽的態度無非是“溫水煮青蛙”，還是“拔一拔”。現在是下水道堵了，十個眼全堵死了。開大水沖是沖不過去的。得用拔子拔。拔子大家都知道，首先要施壓要往里擠，才能把淤塞物給帶出來。

現在這個決策，央行好像是拍不了這個板，“溫水煮青蛙”的話，也是能降低些杠桿，因為票息和資金成本明顯倒掛的情況下，熬不住時間成本的套利者會不斷地止損出局，保險和委外會開始贖回，但是這個過程會很拖沓，央行一旦加大點水量，套利者又會重新淤結。十個眼可能短期通個二三個眼，但要不了多久又堵死了。

根本之道只能是旁氏的需求離開融資市場，進行債務清算重組。管道的十個眼才能徹底通。

做交易的人最難受的是“溫水煮青蛙”，因為所有資產都可能會變成慢熊，綿綿無期。

整體看，“忠孝是不能兩全”。昂貴的資產價格（膨脹的金融杠桿）與快速衰退的實體經濟回報之間，你只能保一個。你關門放水托資產，經濟成本就高企下不去，實體投資回報率預期就會下墜。天下哪有那么好的事，除非殺手級的新產業崛起，否則產業回報哪能覆蓋掉這么高的成本還獲得ROE。市場無出清，金融資產就只能不斷擴張，金融資產膨脹速度遠超利潤創造。更多的新增資金用于滾動債務的再融資，卻不創造新的投資收益。

中國這么高的M2未來只能靠兩個方向（次序）化解，這個理論界共識越來越高。一是杠杠部門挪移（切腫瘤），其二是發展非剛兌的資本市場，專業一點的講法叫拓展資本市場的廣度和深度，劉主席講多層次資本市場，作為央行系統出身的領導，他講的多層次資本市場應該跟前幾任主席境界上不太一樣，非剛兌，能夠合理地高效率地定價風險是金融市場的根本所在。

學貨幣銀行學的都知道，只有直融為主體的金融結構才能實現所謂“貨幣不增信用增”。

以上這兩個事能不能做成?很多人懷疑，甚至有些人抱怨，說沒有看見應有的擔當，現在已經出來的政策，好像都是想讓家庭部門來為國接盤，讓居民來加杠桿，為房地產為國企去杠桿，政府收入擴大的動力（比方說海淘稅等等）好像遠比減稅的努力要大，總是想砍銀行的奶酪，去年的債務置換到今年債轉股、營改增，可能產生跟負利率一樣的負效應，某種程度都在損害借貸等式的供應端（銀行），強化它們逆向選擇承受更大的風險，加大了系統脆弱性。

原因可能很多，這些看法也未見得完全了解真實情況。技術上看還是有明顯障礙的。這就是價格。這么貴的價格你讓中央政府和央行怎么能接得住，而且規模是天量。

所以從解決問題的角度看，無論切腫瘤還是打破剛兌，未來資產價格恐怕都是要縮水。如果實體總沒有資產形成，金融空轉的錢是會“消失”的，即當風險情緒降低時，貨幣會隨著信用敞口的了結而消失，對應的其實是金融去杠桿和資產價格下跌。

我們也許已經身處拐點之中，不要誤解，拐點其實不是一個點，而是一個時間區域。資產結構層次很復雜，關聯結構也是動態的，變化會有先后的次序，但都進入了這一變化的區域，這種概率越來越大。

最后講一下大類資產。

股票，大家都認為是個價格受“保護”的狀態，因為有郭嘉隊的影子，但是請不要忘記了，管理層的內心一定還是希望A股能走出一個實現估值正常化的趨勢。

當然像去年那種duangduangduang的簡單粗暴的方式是不會了。現在的方式更人性化，更接地氣，而且可能是充滿了情商。

有人說指數最近走得有點像一只莊股。原來市場是機構和機構之間，機構和韭菜之間的博弈，現在可能是機構、韭菜還有郭嘉隊的博弈。看誰的情商更高。郭嘉隊的參與，讓做趨勢的不太習慣，或者剛習慣，他又變調，都以為他會護20天均線，他就不護了，跌到60天才護，不讓你按設想的方式做。這樣下來，可能絕大部分票都是“俯臥撐”，白忙活，而且限制在逼仄的空間中。久而久之，很多票的估值中樞慢慢地就這樣下去了，因為熬不住。這或許也是一種方式。A股的主流的理念和行為說不定悄悄地就會有些變化。能為下一階段進一步改造投資者結構創造一些條件。

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