資產(chǎn)價格或已身處拐點之中

今年投資難做。前天看到微信上一段子。說最近炒股有點辛苦，今天早上本來煮了個雞蛋，想犒勞一下自己。結(jié)果9點鐘期貨一開盤暴漲，連雞蛋的期貨都漲停了……我對著雞蛋，沉思三秒之后，最終決定，放進(jìn)冰箱持有幾天看看。

這說明通脹來了。

債券的小伙伴們最焦慮，權(quán)益的朋友也開始懷疑通脹會企業(yè)盈利復(fù)蘇的邏輯。在專業(yè)人士看來，現(xiàn)在的市場信號很混亂，不太好解釋。商品暴漲，權(quán)益高喊周期歸來，而過剩產(chǎn)能的信用債在鬧違約。

2012年是個分水嶺。2012年之前大體上是增長-通脹-貨幣政策的框架，專業(yè)點叫菲利普斯曲線，商業(yè)研究叫庫存周期，大家做美林投資時鐘。

2013年后這一套不太靈了，現(xiàn)在看來當(dāng)年的“錢荒”是個預(yù)警。債務(wù)周期的頂部區(qū)間來了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)周期的最后階段時，共同的表征是金融部門變得異常繁榮，從影子銀行、銀行的影子到今天的P2P等等琳瑯面目財富管理的平臺，金融交易結(jié)構(gòu)變得越來越復(fù)雜，讓人看不明白。“脫實入虛”的背景下，在各個市場、各種門類資產(chǎn)中間，“smart money”很快地發(fā)現(xiàn)了供求短期失衡的方向，進(jìn)而以非常快的速度高效地建立信用敞口和杠桿完成了一次次“捕撈”。實現(xiàn)資產(chǎn)輪動。

“經(jīng)濟(jì)越差，金融越好”（無論是債券還是權(quán)益），這這三年的核心邏輯。金融的自信建立在實體的痛苦之上。總量指標(biāo)的反彈反倒被視為金融投資最大的利空。

但一季度通縮預(yù)期到通脹預(yù)期之間的快速切換，一夜之間，的確沖擊了這一理念。投資界當(dāng)下最流行的網(wǎng)紅段子是：友誼的小船說翻就翻。在我看來是，政策的小船翻得更快，實在是沒有辦法。

“三去”一個月內(nèi)就可以變成“三加”，去庫存變成了今天的補(bǔ)庫存，去杠桿變成了加杠桿，一個季度干下去6.6萬億社融，去產(chǎn)能變成了今天很多人都在呼吁，要趕快給煤炭鋼鐵過剩產(chǎn)業(yè)發(fā)放貸款，讓他們加快復(fù)產(chǎn)，不然這價格還要漲。

高西慶講市場決定的原則已經(jīng)放棄，向低效的經(jīng)濟(jì)部門投降。當(dāng)然他后來出了一個澄清，我看了那個報道，除了題目被標(biāo)題黨害了一下外，內(nèi)容上還是可置信的。也許我們就在一個翻來覆去的時間。

現(xiàn)在好像什么都不讓出清，王慶總講股票是中國唯一一個沒有剛性兌付的市場，輸了錢從來沒人真鬧事，愿賭服輸。而今天做股票你發(fā)現(xiàn)有個比韭菜的心思更難琢磨的對手，這個人叫郭嘉隊。

扯遠(yuǎn)了。講幾點經(jīng)濟(jì)金融的感受。

經(jīng)濟(jì)太“薄”。從“做加法”到“脹”幾乎沒有時滯，以前產(chǎn)出缺口是靠總需求擴(kuò)張向上“拱”出來的，而現(xiàn)在主要是潛在增長率（實體投資回報率）快速下墜，產(chǎn)出缺口更像是“被撕裂出來”的感覺。說明實體投資回報率的預(yù)期可能爛透了。今年1季度民間投資第一次大幅度落到總投資速度（10.7%）之下，只有5.7%（民間投資大致占全部投資的62%）；幾乎完全靠國有投資硬頂著（17%）。只有屬于自己的錢才會看重回報率。能持續(xù)多久？

信用市場從“擁擠”發(fā)展到上周有點“踩踏”。技術(shù)上講，金融必須要降低杠桿消滅一些信用敞口，路況才能通暢些，才能減小貨幣政策的壓力，現(xiàn)在如同堵在一個路口，一頭是央行，一頭是淤塞在一起的眾多套利者。央行把shibor的防線頂在2.3%一線，已經(jīng)10個月了，一步也不能退。退一步，只會有更快的金融杠桿的膨脹。距離9月份的杭州G20還很長，但路很堵，維護(hù)得很辛苦。

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