聯合資信首席研究官李振宇說，監管國內評級機構行為的立法還不是很完善。

與聯合資信和中國誠信一樣，大公國際對恒大地產5月份所發行人民幣50億元（合8.05億美元）債券的評級為AAA，其依據是這家房地產公司龐大的土地庫存及強勁的銷售狀況值得認可。恒大地產旗下資產包括中國頂尖的一家足球俱樂部。

據知情人士透露，這些評級是在對恒大地產財務狀況進行了為期兩個月的調查之后做出的，調查包括幾次會議以及對該公司資產負債表進行評估。

而就在同一個月，標準普爾將恒大地產評級下調至垃圾級B+，理由是該公司支付總規模達到260億美元的債券和銀行貸款利息的能力減弱。自去年底以來穆迪對這家房地產開發商的評級一直為B2，也屬于垃圾級。

造成評級差異的一個重要因素是大多數中國企業只能通過旗下不直接持有公司資產的殼公司來發行離岸債券，如果發行方違約，投資者什么也得不到。恒大地產的海外債券就是以這種方式發行的。此類債券提供較高的收益率，仍然對投資者具有吸引力。

據業內分析師等人士稱，國內評級公司可能會考慮到一家公司的政府關系對其業務和償債的幫助作用。他們說，中國的大部分發債方是國有企業和地方政府，使得中國的高評級公司多于美國。但外國評級機構往往會區別對待在海外融資的中國國企。例如，地方政府相關企業的評級往往低于中央政府相關企業評級。

瑞銀(UBS)信貸分析師Glenn Ko稱，國內評級機構可能更側重于業務規模，對政策解讀和企業的政治關系研究更為深入。

投資者稱，他們在計劃購買境內債券時會進行盡職調查，也會通過最安全的實體購買債券。

Stratton Street Capital LLP駐倫敦的首席投資長西曼(Andy Seaman)表示，AA評級并不像乍看起來那樣安全。這是他們仍然堅持投資政府或政府關聯實體的部分原因。他的基金正等待投資中國境內債券的審批。

文/Fiona Law 華爾街日報

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