在中國(guó)，恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd. ,3333.HK, 簡(jiǎn)稱:恒大地產(chǎn))發(fā)行的境內(nèi)債券被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)最低的債券之一。

然而在海外，該公司發(fā)行的總額逾30億美元的人民幣、美元計(jì)價(jià)債券的信用評(píng)級(jí)卻低于投資級(jí)，換言之被評(píng)為垃圾債。

同一家發(fā)行方的境內(nèi)債券被中國(guó)評(píng)級(jí)公司賦予高評(píng)級(jí)，而其境外債券卻被國(guó)際主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賦予低評(píng)級(jí)。在當(dāng)前中國(guó)試圖對(duì)外開放其6.5萬億美元債券市場(chǎng)之際，這種現(xiàn)象正成為一個(gè)愈發(fā)令人擔(dān)憂的問題。

Legal & General Investment Management駐倫敦的信貸策略師本內(nèi)特(Ben Bennett)稱，他們當(dāng)前對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)持保留意見。這家管理著5,850億美元資產(chǎn)的投資公司買入了一些中資公司發(fā)行的境外美元債券，但尚未買入境內(nèi)債券。本內(nèi)特表示，他們更有可能會(huì)買進(jìn)那些由三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的債券。

自2010年以來，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外資開放的比例從接近零的水平上升至不到3%，且只有中國(guó)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)公司可以對(duì)境內(nèi)債券評(píng)級(jí)。現(xiàn)存境內(nèi)人民幣債券中有大約97%的債券被賦予AA級(jí)至最高的AAA評(píng)級(jí)。這令許多投資者不禁懷疑境內(nèi)債券評(píng)級(jí)的可靠性。

匯豐環(huán)球投資管理(HSBC Global Asset Management)固定收益投資主管Gregory Suen稱，國(guó)內(nèi)的AAA評(píng)級(jí)不等同于境外的AAA評(píng)級(jí)，獲得AAA評(píng)級(jí)的發(fā)行方在信用質(zhì)量上存在很大的差異。該公司管理著4,470億美元資產(chǎn)。

這并不是說國(guó)際債券評(píng)級(jí)公司就從未有過評(píng)級(jí)過高的情況。標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司(Standard & Poor’s Ratings Services)和穆迪投資者服務(wù)公司(Moody’s Investors Service Inc.)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)曾被批評(píng)在美國(guó)住宅繁榮時(shí)期高估了高風(fēng)險(xiǎn)的抵押貸款支持證券的評(píng)級(jí)，最終在金融危機(jī)爆發(fā)后不得不將這些證券下調(diào)至垃圾級(jí)。

即便如此，在美國(guó)規(guī)模幾乎為12.7萬億美元的債券市場(chǎng)中，僅有1.4%的債券能夠獲得AA級(jí)及以上評(píng)級(jí)，而且獲得最高評(píng)級(jí)的債券主要是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等最安全的政府支持企業(yè)以及頂級(jí)銀行所發(fā)行的。而在中國(guó)，從一流的、受到政府大力支持的國(guó)有銀行到債務(wù)沉重的地方政府以及私人房地產(chǎn)公司都能夠獲得同樣的高評(píng)級(jí)。

中國(guó)三大評(píng)級(jí)公司中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)有限公司(China Chengxin International Credit Rating Co.)、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(China Lianhe Credit Rating Co., LTD)和大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(Dagong Global Credit Rating Co. 簡(jiǎn)稱：大公)稱，它們藉助國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息、并對(duì)債券發(fā)行人實(shí)施嚴(yán)格的調(diào)查來得到可靠的評(píng)級(jí)。

中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)海外子公司的總經(jīng)理Philip Li稱，中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)會(huì)由資深分析師進(jìn)行多層評(píng)估，這一過程通常會(huì)花費(fèi)一兩個(gè)月。穆迪持有中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)49%的股份。另外一家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)(Fitch Ratings)持有聯(lián)合資信評(píng)估49%的股份，不過國(guó)內(nèi)所有者對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)和聯(lián)合資信評(píng)估都擁有控股權(quán)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)在發(fā)布債券評(píng)級(jí)前的四至六周通常會(huì)與被評(píng)級(jí)公司舉行會(huì)議。

國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)稱，相關(guān)公司可以貨比三家得到最好的評(píng)級(jí)，因?yàn)榕c它們?cè)诤Ｍ獍l(fā)行美元債券不同，它們僅獲得一家評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)就可以吸引國(guó)內(nèi)投資者。而在國(guó)際市場(chǎng)，相關(guān)公司通常需要獲得至少兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)才能吸引到投資者。

大公國(guó)際董事長(zhǎng)關(guān)建中說，在有九家中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以選擇的情況下，債券發(fā)行人會(huì)選擇這些機(jī)構(gòu)中對(duì)其評(píng)級(jí)最高的。以市場(chǎng)份額計(jì)，大公國(guó)際是中國(guó)第三大評(píng)級(jí)公司。他表示，這些債券的評(píng)級(jí)在AA-或以上并不意味著他們沒有風(fēng)險(xiǎn)。

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