本文為作者于杰先生于2014年年初一個內(nèi)部討論的整理稿。中國過去4年的經(jīng)濟軌跡正在印證文中的邏輯。有投資者因為此文調(diào)整了資產(chǎn)配置，有境外機構(gòu)全文翻譯傳閱該討論稿。我們今天重發(fā)此文，希望幫助讀者和投資者更好地理解當下的形勢和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

今天同大家探討兩個方面的問題，一個是全球經(jīng)濟增長的條件和邏輯，包括2008年金融危機的原因；另一個，基于全球背景、中國過去35年經(jīng)濟增長邏輯，以及當下的經(jīng)濟困境。其中的一些內(nèi)容，過去幾年也在報紙上發(fā)過，今天做一個系統(tǒng)的梳理，希望對各位有幫助。

全球經(jīng)濟榮枯均有中美因素

一、經(jīng)濟增長的條件，是勞動力、資金和資源。歷史的經(jīng)驗表明，具備了這些條件，經(jīng)濟不見得增長，或者不見得實現(xiàn)理想的增長效果。這些條件只能視為必要條件，要實現(xiàn)預期的增長，不僅需要稟賦接近的經(jīng)濟體，還需要制度的配合。

19世紀以來，世界經(jīng)濟發(fā)展迅速，根本原因是技術(shù)革新及傳播和應用，提高了生產(chǎn)效率。技術(shù)的發(fā)端和產(chǎn)業(yè)化普及主要在西方市場體，原因在于其制度對創(chuàng)新的支持、法律對知識產(chǎn)權(quán)的保護以及逐漸完善的企業(yè)組織對生產(chǎn)效率的提升，這些因素構(gòu)成了系統(tǒng)化的、健康的市場秩序，促進了經(jīng)濟的快速發(fā)展，并形成良性循環(huán)。20世紀之后的金融業(yè)發(fā)展，對技術(shù)創(chuàng)新及應用，發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

期間，后發(fā)經(jīng)濟體的追趕、崛起，很好地印證了比較優(yōu)勢理論。到目前為止，我個人是認同重商主義的，后發(fā)經(jīng)濟體要階段性地實現(xiàn)經(jīng)濟增長，必須依托開放、國際貿(mào)易。中國過去60年的經(jīng)濟軌跡，也是一個證明。

技術(shù)研發(fā)上的相對“穩(wěn)周期”（時間長）和后發(fā)經(jīng)濟體學習周期的縮短，是一個矛盾。后者會在時間上對先發(fā)經(jīng)濟體形成一個倒逼，先發(fā)經(jīng)濟體的引領(lǐng)優(yōu)勢會相對弱化，以往的平衡會被打破，摩擦不可避免，日益發(fā)達的金融市場將這種不平衡快速演化為危機。

蒸汽機、鐵路、化工這些新技術(shù)，傳播、應用的周期都比較長，鐵路的建設(shè)甚至在中國引發(fā)了政治革命。IT作為一個新技術(shù)，同時又是技術(shù)傳播的手段，**縮短了學習時間（歷史上新技術(shù)的推廣應用，極大地開發(fā)了民智，提高了學習能力，對新技術(shù)的傳播也很重要），IT技術(shù)又使得很多領(lǐng)域的新發(fā)明、產(chǎn)品的學習、“推廣”變得以秒計算，大部分社會穩(wěn)定的經(jīng)濟體，生產(chǎn)效率得以明顯提高，中國尤其受益。

具備革命性的新技術(shù)沒有在短期內(nèi)出現(xiàn)，作為引領(lǐng)全球技術(shù)創(chuàng)新的美國，在中國這樣的快速學習者看來，“老師不靈了”。這是2008年全球金融危機的根本原因。

此次危機還有很重要的中國因素。得益于WTO之后的全球化紅利以及此輪IT技術(shù)的應用，中國經(jīng)濟快速增長。由于缺乏很好的知識產(chǎn)權(quán)保護，中國企業(yè)低成本地利用新技術(shù)，快速提高生產(chǎn)效率，并大量向全世界特別是向美國出口，加劇了全球貿(mào)易的失衡。中國出口在WTO之后快速急劇增加，除了前述原因，還有幾個關(guān)鍵因素：歐美在2001年之后向中國敞開市場，沒有“最惠國待遇”一類的折騰；中國數(shù)以億計的勞動力參與到國際貿(mào)易活動中，有一個統(tǒng)計數(shù)字，說是WTO后，中國直接、間接參與外貿(mào)的勞動力達到3億，超過歐盟總?cè)丝冢簧鐣透＠档土顺隹谏唐烦杀荆容^典型的如低人工福利和環(huán)境污染；非經(jīng)濟因素惡化收入差距，抑制國內(nèi)消費。這些內(nèi)容，后面會繼續(xù)探討。此間，中國積累了高額的貿(mào)易順差（主要是來自美國的順差，如果沒有來自美國的順差，中國的國際貿(mào)易將保持持續(xù)逆差；另外，美國官方公布的中美貿(mào)易順差同中國公布的數(shù)據(jù)有差異，主要是美國統(tǒng)計了通過香港等地轉(zhuǎn)口到美國的貿(mào)易品。美國的這個統(tǒng)計數(shù)據(jù)更客觀。很好理解，如果美國市場減少消費，這些轉(zhuǎn)口就不會產(chǎn)生，中國出口總量會隨之降低。），并以外匯儲備的形式再度回流美國金融市場。

中國的巨量出口和順差美元回流這兩個因素，使得美國在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，CPI持續(xù)保持低位，金融市場資金充沛。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的滯后和資本逐利的要求，推動資本市場“自我創(chuàng)新”，“次貸”因此繁榮。缺乏實業(yè)基礎(chǔ)，金融泡沫制造的繁榮難以持續(xù)，龐大的資金又使得短周期的危害加大。

美國是全球最終消費市場，中國是全球最大生產(chǎn)車間，互相依托，全球經(jīng)濟的繁榮和危機，均有美國和中國因素。

中國經(jīng)濟增長的現(xiàn)實邏輯

二、1979年以來中國經(jīng)濟增長的邏輯。過去35年，中國經(jīng)濟總量倍增，以當年價格計，1979年GDP總量4062.6億人民幣，2013年是568845億，2000年之后增長尤其明顯。

取得這個成績，國際和國內(nèi)的環(huán)境因素均不可或缺。國際上我總結(jié)為四個方面：亞洲無戰(zhàn)事、東歐事不斷、南美陷停滯、美國發(fā)門票。用官方的語言就是：“良好的國際環(huán)境”；國內(nèi)因素主要是改革、開放政策。農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包，解決了糧食供給，解放了勞動力，為后來的工業(yè)化打了基礎(chǔ)；開放，就是找市場、資金，引進技術(shù)，開始工業(yè)化，特別是2001年加入WTO，融入全球經(jīng)濟，搭上全球化的快車。這同前述的國際因素中的“美國發(fā)門票”是契合的。

從經(jīng)濟增長的三個必要條件分析，中國在改革之初唯一缺少資本。如果考慮比較優(yōu)勢，中國可以用人力優(yōu)勢換取資本，開放是橋梁，解決了這個問題。這30多年的經(jīng)驗證明，只要不折騰，市場、民眾可以做出理性選擇，解決生存和發(fā)展的問題。政策的價值在于，不違人性、市場規(guī)律，因為政策制定者并不比大眾聰明。就比如，改革之初的糧食增長，根本原因在于體力勞動者和土地肥沃的紅利，政策只是順應了民意。加入WTO，中國搭上了全球化的便車，非常典型的Freerider，看先發(fā)國家如何增長、發(fā)展起來，跟隨就可以了。各種政策、戰(zhàn)略，除了增加尋租的機會，并不會為大眾增加福利。所有政策的成績，都只是開放的結(jié)果。這個邏輯我在“積累三十年”的文章里有詳細分析。馬航370事件中中國的角色，也很像中國在全球經(jīng)濟中的作用。

在改革和開放兩個政策之間（如果將這兩個政策看作是政府對內(nèi)、對外的兩個舉措），開放對中國經(jīng)濟增長的作用更大。改革的空間，在1980和1990年代，已經(jīng)是極限，“南巡”并沒有改變“改革”空間狹小的困境。開放，突破了國內(nèi)的空間限制，解決了產(chǎn)能問題，而這恰恰是中國勞動力優(yōu)勢的發(fā)揮。開放以對外貿(mào)易為先、積累順差，外資同步陸續(xù)跟進，從而解決了“困擾中國經(jīng)濟發(fā)展的資金問題”。貿(mào)易規(guī)模擴大的軌跡，正是中國經(jīng)濟擴大的內(nèi)在邏輯，繁榮之下，掩蓋和推遲了改革的壓力。

出口對拉動中國經(jīng)濟增長的邏輯是：出口增加——消化過剩產(chǎn)能——換取外匯／外資流入——增加貨幣發(fā)行——貸款增加——貨幣供應量增加——地產(chǎn)等資源價格上漲——經(jīng)濟貨幣化程度提高——經(jīng)濟總量增加（繁榮）。

上述過程中，有三個環(huán)節(jié)至關(guān)重要。

一是消化過剩產(chǎn)能，二是該改變貨幣發(fā)行方式，第三是貨幣化（貨幣供應量增加）。

關(guān)于中國經(jīng)濟增長，有一個共識是投資拉動。從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，這個結(jié)論是沒問題的。但如果考慮一個問題：如果投資拉動就可以解決經(jīng)濟增長，為什么在加入WTO之前沒有持續(xù)依靠投資拉動？1949年至1993年，中國投資占GDP比重最高的年份是大躍進的1958年，結(jié)果是連著“三年自然災害”；1993年，借“中國特色社會主義”東風，年度投資增長率超過50％（到目前為止紀錄未打破），其后是8年的去產(chǎn)能過程：砸三鐵、保值儲蓄、下崗再就業(yè)、國退民進、抓大放小、銀行壞帳超過20％／技術(shù)上破產(chǎn)……最終需要GDP“保八”。投資的直接結(jié)果是產(chǎn)能增加，生產(chǎn)產(chǎn)品賣給誰？是個問題。

改革之初，正是中國出生高峰期人口進入勞動力步入就業(yè)年齡。勞動力充裕，用好了是紅利，用不好就是麻煩。在加入WTO之前，政策當局想盡各種策略，可以用一個詞總結(jié)，就是“折騰”。出口市場（export）是中國產(chǎn)能的出口（outlet），到2001年中國加入WTO之后，投資產(chǎn)能的問題才解決，投資增長才逐漸恢復。并進一步強化其與GDP增長的正相關(guān)和因果關(guān)系。解決了產(chǎn)能，也就解決了就業(yè)。如果中國更早地加入WTO，可能就不會有1995年之后的“國退民進”了。

改革、開放，不管是出于主動還是被動，都是政府無奈之選。不選擇開放，中國會是什么樣子，不遠的鄰居可為印鑒。懷疑開放、外貿(mào)出口對經(jīng)濟的決定性作用的，看看中國哪些區(qū)域發(fā)達、打工者來自哪里／去向哪里、房價哪些城市高、銅／鐵礦石／大豆融資在哪些城市出現(xiàn)，懷疑會少一些。當然，在中國，首都是特例，即使首都是塔克拉瑪干沙漠，四環(huán)內(nèi)仍然會異常繁榮。

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