今年10月1日人民幣正式納入SDR籃子。正如筆者早前文章中所提，人民幣首次納入SDR籃子，比重便超越日元與英鎊，位列第三，充分表達(dá)了IMF對(duì)于五年來(lái)中國(guó)金融改革的肯定，且人民幣入籃對(duì)于全球貨幣體系調(diào)整也是里程碑事件，預(yù)示著未來(lái)世界各國(guó)人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的比重將進(jìn)一步提升。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人民幣入籃對(duì)于人民幣國(guó)際化目標(biāo)實(shí)為龍門一躍。

然而，自去年IMF宣布人民幣加入SDR的決定以來(lái)的近一年內(nèi)，又出現(xiàn)了一個(gè)超預(yù)期的情況，即由于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟歷史性加息與人民幣兩度匯改，人民幣貶值壓力空前加大。在此背景下，資本外流態(tài)勢(shì)明顯，外匯儲(chǔ)備從2014年中歷史高點(diǎn)至今下降了約8000億美元，以至于其后不得不采取穩(wěn)匯率手段，甚至通過(guò)重拾部分資本管制，以扭轉(zhuǎn)預(yù)期。因此，有質(zhì)疑認(rèn)為，這樣的舉措，與人民幣國(guó)際化目標(biāo)相悖，也意味著人民幣國(guó)際化目標(biāo)或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)，是騎虎難下的表現(xiàn)。

如何看待人民幣入籃的歷史意義？其對(duì)于人民幣國(guó)際化目標(biāo)而言究竟是龍門一躍?還是騎虎難下？

回顧以往，早在2011年初，筆者便提出了對(duì)人民幣國(guó)際化路徑的基本構(gòu)想，即人民幣有望在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換，2020年成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。圍繞這一目標(biāo)，筆者提出了需要協(xié)同推進(jìn)的四大支柱改革，包括利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放、離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)。同時(shí)，在筆者看來(lái)，上述改革的關(guān)系應(yīng)該是相輔相成、協(xié)調(diào)推進(jìn)的。

而從貨幣當(dāng)局的角度而言，2009年中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表的文章《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》，最早從理論上提出人民幣國(guó)際化暢想。文中鮮明地指出了全球金融危機(jī)爆發(fā)反映了美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即特里芬難題仍然存在，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定，說(shuō)明打破以美元為主的國(guó)際貨幣體系困局以及提高SDR地位的重要性。

在此背景下，其后六年，央行從實(shí)踐方面圍繞四大支柱的建設(shè)，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。例如，利率市場(chǎng)化方面，逐步放開(kāi)存款利率上限，推出國(guó)債期貨；匯率方面，加大對(duì)美元的波動(dòng)區(qū)間，以及去年811匯率中間價(jià)改革、去年年末人民幣參考一籃子貨幣等；資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)，滬港通、開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)等；離岸市場(chǎng)建設(shè)方面，香港、倫敦、新加坡、紐約等地人民幣產(chǎn)品越加豐富。

然而，對(duì)待人民幣國(guó)際化四大支柱改革的關(guān)系，早在2013年之初便有過(guò)激烈的爭(zhēng)論。一種觀點(diǎn)是以央行為代表，即人民幣國(guó)際化進(jìn)程的多項(xiàng)改革需要協(xié)同推進(jìn)，沒(méi)有先后順序。筆者也認(rèn)同這樣的路徑；另一種是以社科院學(xué)者為代表，認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣國(guó)際化條件不成熟，需要匯率與利率市場(chǎng)化改革之后，才能考慮放開(kāi)資本項(xiàng)目，主要的擔(dān)憂來(lái)自于資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊，并強(qiáng)調(diào)當(dāng)前很多看似人民幣國(guó)際化的需求，在匯率非均衡條件下，實(shí)際上很大程度上是套利需求。

雙方的主要矛盾在于資本項(xiàng)目開(kāi)放與金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在筆者看來(lái)，社科院的先匯率、利率市場(chǎng)化，后資本項(xiàng)目開(kāi)放建議過(guò)于理想化，畢竟在資本項(xiàng)目存在管制時(shí)，外匯市場(chǎng)并非真實(shí)的需求，其形成價(jià)格也并非均衡匯率，因此，匯改不應(yīng)該是資本項(xiàng)目開(kāi)放的前提。

當(dāng)然，針對(duì)防范資本項(xiàng)目流動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，央行一直以來(lái)便表示出了足夠的信心。例如，央行副行長(zhǎng)易綱曾提到，中國(guó)將做到有管理的可兌換，特別是對(duì)反恐、反洗錢、反避稅天堂等方面，中國(guó)是擁有嚴(yán)格監(jiān)控的。不同于其他國(guó)家在國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方面的抽樣統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)方面基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，這為做好有管理的自由可兌換奠定了基礎(chǔ)。

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