過去一年，面對日益增加的穩(wěn)增長壓力，主要采取寬松的貨幣政策，并輔助積極的財政政策，但另一重要的工具——匯率，則遲遲未動。

2014年下半年以來，美元在加息預(yù)期的推動下升值了近20%，全球非美貨幣紛紛大幅貶值，但人民幣對美元匯率卻保持了穩(wěn)定，這使得人民幣有效匯率被動大幅升值。據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，截止到2015年6月，人民幣實際有效匯率為130，比2014年同期升值了14%。為了維持人民幣的穩(wěn)定，中國的外匯儲備連續(xù)幾個季度下降。

《證券市場周刊》2015年8月7日的封面文章《經(jīng)濟空襲警報》中指出，由于全球經(jīng)濟不振，美聯(lián)儲加息在即，股災(zāi)后遺癥嚴重，房地產(chǎn)回暖還不強，下半年穩(wěn)增長的壓力非常大。而傳統(tǒng)的出口行業(yè)，在全球需求萎縮和人民幣被動升值的雙重擠壓下，日子愈發(fā)困難。

之前人民幣對美元匯率之所以保持穩(wěn)定，可能更多是基于人民幣國際化，試圖加入IMF的特別提款權(quán)的考慮。但隨著下半年穩(wěn)增長壓力越來越大，匯率政策做出修正必不可少，畢竟匯率政策終歸要服務(wù)于國內(nèi)的經(jīng)濟需要。

8月11日，央行把人民幣對美元匯率中間價從6.116貶值調(diào)整至6.23，貶值達1.86%，8月12日繼續(xù)貶值至6.33，到8月13日貶值到6.40，三天中間價貶值了4.6%。要知道，即使在2008年金融危機最困難的時期，中國央行都沒有采取讓匯率主動貶值的措施，如今的貶值意味著塵封已久的匯率政策將啟動，寬松的政策進入一個更加全面的階段。

從最近的貨幣和信貸數(shù)據(jù)看，年中貨幣政策的放松力度在加大。7月份廣義貨幣供給量（M2）增速回升到13.3%，是2014年7月以來的最高水平，比4月份已經(jīng)提高了3.2個百分點。7月新增人民幣貸款1.48萬億元，比2014年同期多增1.1萬億元，信貸投放節(jié)奏明顯加快。

未來人民幣會不會繼續(xù)貶值？央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家稱，“這是由于完善報價所帶來的一次性調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性貶值。”為什么需要調(diào)整呢？本質(zhì)上仍然是市場貶值預(yù)期較大，中間價有所偏離，如果未來美元繼續(xù)升值，中間價偏離較大的話估計還得調(diào)整吧。

現(xiàn)在投資者非常擔(dān)心的是，貶值會不會帶來資本外流，進而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的下跌？如果像過去一年的俄羅斯和巴西等新興市場國家，則對資產(chǎn)價格不利；但如果像2012年底以來的日本，則非常有利于股市。我們并不是資源型國家，似乎情況更像日本。

出口每況愈下

自2014年下半年以來，中國的出口就每況愈下，出口同比增速從2014年三季度的13%持續(xù)下降到2015年二季度的-2.2%，這主要由兩個方面造成。其一是，人民幣匯率的大幅被動升值，使中國出口產(chǎn)品的競爭力下降；其二是，全球經(jīng)濟并沒有很好的復(fù)蘇，主要新興市場國家經(jīng)濟都陷入困境。

7月份出口同比下降8.3%，比6月下降超過10個百分點；1-7月出口累計同比下降0.6%，比2014年已經(jīng)下降近9個百分點。中國對金磚國家的出口非常糟糕，二季度中國對巴西出口同比下降16.1%，上半年對俄羅斯出口同比下降超過35%，這種下滑勢頭在7月份繼續(xù)延續(xù)。

美國經(jīng)濟的發(fā)展勢頭不錯，正在考慮加息，歐洲和日本在寬松政策的帶動下上半年經(jīng)濟有所恢復(fù)，發(fā)達國家經(jīng)濟的略微好轉(zhuǎn)很容易讓人產(chǎn)生全球經(jīng)濟前景光明的誤判，因為主要新興市場國家的經(jīng)濟狀況非常糟糕。

油價暴跌和資本外流給俄羅斯經(jīng)濟造成了巨大的沖擊，二季度GDP同比收縮4.6%，一季度同比收縮2.2%，俄羅斯經(jīng)濟陷入2009年以來最嚴重的衰退。

巴西經(jīng)濟可能更糟糕，GDP已經(jīng)連續(xù)四個季度同比負增長，一季度GDP是-1.6%。與此同時，巴西還面臨著高通脹，為了遏制高通脹，巴西央行只能被迫加息至14.25%，今年以來已經(jīng)加息2.5個百分點。滯脹對巴西經(jīng)濟無疑是雪上加霜。

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