開啟寬松新階段

另一個挫傷出口的因素就是人民幣的被動升值，在美元不斷升值的情況下，維持人民幣對美元匯率的穩定只能是自縛手腳。相對于2014年年中，人民幣有效匯率已經被動升值了14%，出口的成本被動增加，給本就虛弱的出口火上澆了一把油。

央行針對貶值指出，“當前國際經濟金融形勢復雜，美元繼續走強，歐元和日元走弱，一些新興經濟體和大宗商品生產國貨幣貶值，國際資本流動加大。鑒于我國人民幣實際有效匯率相對全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離。因此根據市場發展的需要，應進一步完善人民幣匯率中間價報價。”

很多人擔心，人民幣開啟貶值會不會像其他新興市場國家那樣，導致大規模的資本外流。我們這次匯率貶值是一種主動的貶值，而不是像之前新興市場國家貨幣那樣，是經受不住美元升值的沖擊而被迫貶值。而且過去一年多的實際情況告訴我們，中國要想維持匯率的穩定是沒有問題的。

而且此次匯率貶值也是匯率改革的一個部分，央行指出，“當前完善人民幣匯率中間價報價的條件趨于成熟，優化做市商報價，有利于提高中間價的市場化程度，擴大市場匯率的實際運行空間，更好地發揮匯率對外匯供求的調節作用。”

過去大家認為，保持人民幣的穩定更有利于加入SDR。但汪濤認為，中國央行有意提高人民幣中間價的市場化程度，反而更符合加入SDR的條件。

如果美元進一步升值，人民幣中間價估計還會進一步貶值，而且還可能把人民幣的浮動區間擴大。

過去十多年，中國在匯率政策上是非常謹慎的。即使是在2008年金融危機時，各國紛紛貶值來保護出口，中國仍然保持了人民幣的穩定。如今大膽開啟匯率政策，政策當局顯然認為下半年經濟形勢不容樂觀，僅僅依靠貨幣政策和財政政策不足以解決問題，這也意味著下半年寬松的政策步入了新階段。未來將形成寬松的貨幣政策、積極的財政政策和靈活的匯率政策相結合的更加完善的宏觀調控體系。

經濟下行壓力增大

7月份經濟再度走弱，下半年經濟下行的壓力在增大，降準、降息已經箭在弦上。

7月份規模以上工業增加值同比僅增長6%，比6月下降了0.8個百分點。7月份發電量同比下降2%，重新進入了負增長通道。

“閱兵藍”可能會加劇8月份工業的下滑。在2014年11月的APEC期間，北京、天津、河北、山西、內蒙古和山東等6省區直轄市實際停產、限產企業超萬家，停工工地4萬余處，從而確保了“APEC藍”。這在工業數據上得到清晰的體現，2014年11月工業同比增速只有7.2%，比10月和12月都低了0.5個百分點左右，這就是“APEC藍”的代價。按照這一規律，8月份工業可能會掉到5.5%左右的極低水平。

投資又開始下行，房地產、制造業和基建投資都有不同程度下降。1-7月固定資產投資同比增長11.2%，比上半年下降0.2個百分點。其中，1-7月制造業投資同比增長9.2%，比上半年下降0.5個百分點；1-7月基建投資同比增長18.6%，比上半年下降0.6個百分點。

房地產銷售仍然是少有的亮點，但銷售回暖仍然還未能帶來房地產投資的回升。1-7月份，全國商品房銷售面積59914萬平方米，同比增長6.1%，增速比1-6月份提高2.2個百分點；銷售額41171億元，增長13.4%，增速提高3.4個百分點。1-7月份，全國房地產開發投資52562億元，同比增長4.3%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。

房地產銷售已經連續改善4個月，但開發商拿地和房地產投資依舊沒有改善。可見，在本輪房地產調整中，銷售對投資的傳導更加滯后，也更弱。

消費小幅回落，7月份社會消費品零售總額同比增長10.5%，比上月下降0.1個百分點。汽車消費較為低迷，據中汽協和乘汽聯的數據，7月汽車銷售同比負增長。另外，與房地產相關的消費在7月份也小幅回落。

文/廖宗魁 來源：證券市場周刊

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