在去年堪培拉的一個(gè)論壇上，沈聯(lián)濤（Andrew Sheng，中國銀監(jiān)會首席顧問、香港證監(jiān)會前主席）在回應(yīng)一些人批評中國的決策不透明時(shí)曾風(fēng)趣地說：“中國是透明的，只是在中文意義上”。這一回答引發(fā)了聽眾的笑聲，但大概也是事實(shí)。

如果你懂中文并能每天關(guān)注中文的媒體，你的確發(fā)現(xiàn)，你想知道的東西基本都在那了。但這些東西未必總是明說，需要你去揣摩與推測。因?yàn)樵谥袊幢闶悄切┯杏绊懥Φ呢?cái)經(jīng)主管部門，也不能代表政府的最高決策部門-國務(wù)院-來拍板，尤其是針對一項(xiàng)政策出臺的時(shí)機(jī)。在中國，出席官方主辦的會議和論壇顯得格外重要，閱讀官方主流媒體的社論以及高級官員發(fā)表的文章也必不可少。在重大政策決策前夕，你或許總是可以從這些看上去雜亂的信息中找到蛛絲馬跡。這對于外國人來說簡直是不可思議，一頭霧水，盡管情況常常是，在一項(xiàng)政策被決定之前，總會有坊間流傳的風(fēng)言風(fēng)語，而境外的媒體往往也先知先覺。

這些日子以來，人民幣的匯率問題弄得滿城風(fēng)雨，成為全球討論的焦點(diǎn)。不足為怪，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體并且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演著舉足輕重的角色，中國貨幣幣值的不穩(wěn)定自然牽動著投資者的神經(jīng)。但是，在這當(dāng)中，危言聳聽者眾多，大多數(shù)人并非冷靜思考，更未能真正跟進(jìn)（甚至誤讀與曲解了）中國貨幣當(dāng)局每一步的政策與做法，從而很遺憾完全看不到一個(gè)完整的畫面是個(gè)什么樣子。

呼聲甚高的關(guān)于做空人民幣的言論，雖然再度引發(fā)人民幣匯率的波動和熱錢流出的加快，但這畢竟還只是發(fā)生在相對于在岸市場來說微不足道的人民幣離岸市場，且處于政府的可控之中。這是因?yàn)椴粌H僅離岸市場規(guī)模狹小，連接在岸與離岸市場的通道屈指可數(shù)；重要的是，中國10年來在金融市場開放和資本賬戶可兌換上的決心也搖擺不定，謹(jǐn)慎有加。直至兩年前啟動了上海自貿(mào)區(qū)，金融開放上的行動也相當(dāng)遲緩。這種極其有限的金融開放既可以解釋造成人民幣匯率動蕩的原因，也反過來給予了中國方面在面對匯率波動時(shí)不必手忙腳亂的有利條件。中國的最高領(lǐng)導(dǎo)人公開承認(rèn)，人民幣不存在大幅度貶值的基礎(chǔ)。這當(dāng)然是話中有話。

即使這次國際上不乏做空人民幣的投機(jī)者，但對中國經(jīng)濟(jì)來說，依然難以真正釀成大禍。作為仍然比全球經(jīng)濟(jì)增長率高出4個(gè)百分點(diǎn)和擁有超過10萬億美元GDP的中國經(jīng)濟(jì)，再加上還有超出3萬億等值美元外匯儲備和占GDP接近40%的儲蓄水平，貿(mào)易上每年依然有數(shù)千億美元的順差，要說中國正在經(jīng)歷匯率危機(jī)并將致使中國經(jīng)濟(jì)突然坍塌，實(shí)在言過其實(shí)，過于膽大了。

只要簡單回顧一下1997年爆發(fā)的東亞金融危機(jī)的文獻(xiàn)，你就會發(fā)現(xiàn)，中國這次所經(jīng)歷的貨幣動蕩完全是意料不到的事件，其原因比結(jié)果更不可思議。沒有比誤解更好的詞能來描述這次貨幣動蕩的原因了。過去10年來，中國一直堅(jiān)持非常謹(jǐn)慎的原則推進(jìn)金融的改革和開放，在減少政府干預(yù)、加強(qiáng)金融監(jiān)管和更市場化的利率與匯率形成機(jī)制上有序推進(jìn)，并取得可喜進(jìn)步（坦率地說，中國的央行功不可沒）。即便在上海自由貿(mào)易區(qū)建立人民幣國際化的渠道上也煞費(fèi)苦心設(shè)計(jì)賬戶分離的監(jiān)管機(jī)制。從根本上說，這些體制上的改進(jìn)應(yīng)該有助于減少金融風(fēng)險(xiǎn)和提高應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力，實(shí)在難以與貨幣危機(jī)的發(fā)生扯上干系。

今天應(yīng)該有足夠的證據(jù)證明去年8月11日中國央行做出的貶值人民幣的決定，是基于一個(gè)很有說服力的理由而深思熟慮的結(jié)果。在有望被IMF考慮把人民幣納入SDR籃子之前，央行希望在朝著用更市場化的方式來形成人民幣匯率方面邁出一步，以示承諾。而且我相信這個(gè)舉動是正確的。但不幸的是，此舉沒有得到全球市場的理解和正確解讀，反而被當(dāng)作中國為挽救經(jīng)濟(jì)下行壓力而大幅貶值本幣的孤注一擲的行動。這一猜測在國際金融界迅速形成共識，推升了人民幣持續(xù)和大幅度貶值的預(yù)期。為了穩(wěn)定預(yù)期，12月國家外匯管理局（SAFE）進(jìn)而提出人民幣改用SDR一攬子貨幣來估值而不再單一地盯住美元。在上海的中國外匯交易中心推出了基于一攬子貨幣的人民幣匯率指數(shù)。但這些用心的指引看上去并不那么管用，離岸市場沽空人民幣的預(yù)期依然持續(xù)升溫，人民幣再度處于貶值的巨大壓力之下。一時(shí)間，大有中國貨幣當(dāng)局的這個(gè)努力迅速變成自毀長城的武功之虞。是的，或許只有缺少事先良好的溝通或者曲解才能解釋這個(gè)后果。事實(shí)上，由于事先央行沒有清晰地表達(dá)意圖，缺少及時(shí)和足夠的溝通渠道，外國投資者無法真正領(lǐng)會中國央行去年8月對人民幣匯率的突然調(diào)整到底是出于什么目的，反而把它誤解為一個(gè)經(jīng)濟(jì)硬著陸這個(gè)更大危機(jī)的前兆。中國的網(wǎng)絡(luò)上甚至流傳著一個(gè)段子，說IMF的總裁也不得不撥打電話給中國領(lǐng)導(dǎo)人來了解那次匯率調(diào)整的真相。這也是為什么學(xué)者出身的方星海-中國證監(jiān)會的最年輕的副主席-在剛剛結(jié)束的達(dá)沃斯論壇上承認(rèn)中國的金融當(dāng)局與市場投資者之間缺乏及時(shí)和足夠的溝通時(shí)，會在中國國內(nèi)引起一片嘩然。

當(dāng)然，說白了，所謂溝通上的欠缺只是對不熟悉中國的決策體制所造成的不適的一種描述，不完全是因?yàn)闆]有溝通，而是溝通方式的差異所致。境外投資者的這一不適應(yīng)癥難以全然歸咎于中國的央行。說句公道話，在重大經(jīng)濟(jì)決策均由最高領(lǐng)導(dǎo)層拍板決定的體制之下，央行的努力與行動相當(dāng)出色。2008年如此，今天也如此。

為了防止被國際市場投資者的再度誤讀，面對國際市場上對人民幣匯率的動搖，中國的央行近期在維護(hù)匯率穩(wěn)定的政策設(shè)計(jì)上可謂煞費(fèi)苦心，盡量不再釋放過強(qiáng)的貨幣寬松信號以免誤導(dǎo)國際市場。這些日子，由于央行出手穩(wěn)定人民幣匯率已造成銀行間的流動性趨緊，而且按照慣例，中國的春節(jié)來臨，中國國內(nèi)市場對流動性的需求將處于高位，市場預(yù)計(jì)央行將會選擇降準(zhǔn)來提供大量的流動性。但這一次央行可謂用心良苦，依然回避了降準(zhǔn)而采用了非常規(guī)性的手段（如FLM、 SLO、SLF和逆回購等公開市場操作）來釋放流動性，使回購利率創(chuàng)下十年來的新低。

這說明，即使外部的投機(jī)者虎視眈眈，中國的央行并沒有亂了陣腳，依然有足夠的回旋余地。再明顯不過，你如果真能跟進(jìn)這段時(shí)間以來所發(fā)生的一系列事件的前因后果并能學(xué)會欣賞中國央行的作為，中國當(dāng)前的貨幣動蕩算不上是一場貨幣危機(jī)。但即使這樣，中國的領(lǐng)導(dǎo)人一定會要求他們的貨幣當(dāng)局和金融監(jiān)管者認(rèn)真反思過去的做法有哪些不妥并加以矯正。放眼未來，人們大可不必對人民幣的匯率前景過于悲觀，但依然有理由擔(dān)心在這次貨幣動蕩之后，中國是否會在金融開放和人民幣國際化上有所退縮。誰知道呢？

文/張軍 來源：英國《金融時(shí)報(bào)》

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