因為所有數據都是根據當年現價進行計算的，所以資產價格的 波動可能是一個重要的影響因素，即可能存在泡沫或者貨幣幻覺。進一步剖析，短期來看，中國居民凈資產增速與M2增速趨同，近期存量比值保持穩定。 2005-2011年，除2008年外（資產價格下跌較快，當年金融資產增速為10.78%，實物資產增速僅為4.35%），其他年份中國居民持有凈資產 增速變動方向均與同期M2增速變動方向保持一致，并且隨著時間推移，中國居民持有凈資產增幅變動與M2增幅變動之間的趨同狀況存在加強的態勢。2009年 至2011年，中國M2增幅由27.68%下降到19.72%再到13.61%，同期中國居民凈資產增速則下降到14.58%，2012年居民凈資產增速 和M2增速分別為14.35%、13.83%。拉長一點來看，結論會更加明顯，值得對照的是中國M2在過去30年中的年化增長速度差不多是20%以上（即 30年差不多310倍，同期GDP差不多90倍），但這個時間段大部分財富數據不可得，不過料想應該是跑不過廣義貨幣（廣義購買力）的增長速度的。從總量 增長角度，廣義的QE似乎扮演更重要的角色。那么問題來了，QE在多大程度上導致了貧富差距的拉大呢？
中國經濟一直是投資先行，資本積累優先，所以不奇怪資本的份額應該是最大的，理論上說政府的資本積累應該大部分是取之于民用之于民的，而民間資本積 累的速度如此之快確實值得反省——分化來的是如此之快和劇烈。這里面就應該有很多中國獨特的，也就是體制性的原因。這里我們嘗試給出一個系統性的解釋：中 國這30多年的經濟高速增長與“金融深化”（這里指經濟貨幣化）并肩同行，大致可以把它定義為國家和居民的原始積累過程，財富的增長一方面得益于用GDP 衡量的每年新增產出；另一方面是得益于原來很多沒有市場價值的生產要素的資本化（例如土地和礦山）；最后還得益于財富或者說資產價值的重估，反正積累的源 頭不是利潤就是資本增值。而快速原始積累的秘密在于，它是運用三個特定的“剪刀差”來完成的。第一個來自于農產品和工業品價格的剪刀差；第二個來自農業用 地同房地產用地價格之間的剪刀差（這可以推廣到壟斷要素定價）；第三個則是一級市場的原始股跟二級市場流通股價格之間的剪刀差。這些超額利潤既是財富積累 的來源，也必然是財富分配分化的重要基礎。
總體而言，利潤的積累總是平淡的，而估值飛躍才是真正的推動力，套用投資界較俗的術語就是（財富和資產）價格等于盈利乘上市盈率 （P=EPS*PE）。先來看近期造富最熱門的互聯網新貴模式，無疑這是中國式（其實也是全球）財富積累最陽光和最有朝氣的一種形式，這類公司很多在利潤 產生方面乏善可陳，但在估值方面確是遙遙領先，例如谷歌上市時其市盈率在35倍；Facebook達到了44倍，亞馬遜則在幾百倍左右，BAT在40到 60倍左右，所以這類分化其實就是基于資本市場情緒和泡沫的。不過在中國的一個更為典型的財富積累和分化的故事通常是這樣的——在城市化過程中，政府征收 了原住民的一塊土地，象征性的做了些補償，然后招拍掛賣給開發商，開發商把房子高價賣給了投資者，投資者的房子價格在10年里漲了10倍，如果還借用了銀 行信用杠桿的話，那幾乎就是空手套白狼式的暴利了。這其中的開發商和投資人都有大幅度財富增值，而相對而言原住民和其他沒有持有這項資產的投資者則被遠遠 的丟在了后頭。那這個財富分化的典型模式里面牽涉到至少四個分化環節——即城鄉二元結構、要素價格壟斷性（土地制度）定價（制度性傾斜），信貸資源可得 性、貨幣供應與資產泡沫，關鍵是哪個因素才是最大影響中國的財富分配的呢？
筆者認為，可能主要還是來自廣義QE即貨幣寬松的力量。作 為市場經濟的貨幣配套，中國也在進行經濟的貨幣化和資產的資本化。而因為上述所有資產價格都是按照當年現價估計的，所以背后總有隆隆作響的印鈔機的聲音。 因此可能更加重要，而且真正有趣的問題其實是在一個廣義貨幣年均增長20%的長期的貨幣幻覺中，財富是如何增長和被分配的，而這就需要更深的洞察力。這同 日本的情形很像，在皮凱迪書中1970-2010的明細比較圖中，日本的財富分化的速度是讓人印象特別深刻的，它沖高得非常快遠超其他經濟體，但到經濟泡 沫崩潰的時候1990年，它下跌得又非常快，足見泡沫在財富分化時的力度。此外還有一項研究也佐證了這一結論，該研究顯示2010年中國的收入基尼系數達 到0.48，但其中地區差距貢獻達到0.25。這個比例超過了美國和巴西這兩個不平等程度較高的國家。這說明中國的收入不平等中，最主要的拉動因素是地區 間收入差距，但在地區內部，收入不平等程度反而不是很高。那一個合理的推論就是，比起收入來，家庭財富水平受到的地域影響則更大。特別是由于財富包含了房 產這一區域價格差異極大的資產（畢竟占到中國居民財富的60%以上），其實地區差距可能是資產泡沫的一種表現形態而已。
需要注意的是，這種估值推動對所有類別的資產都成立（大致就是股票、房產），所有陽光的富豪多數是持有公司的股權，而且相對透明和容易計量（胡潤富 豪榜），但房地產就比較難測度了。無論如何，以利潤積累為輔和以估值提升為主（還有提升杠桿的能力也很重要），可能是中國財富故事的主干，當然這些都是在 現有制度下合法的積累方式。還有一種更壞的可能形式，那就是腐敗和權錢交易。
改革的起點——人均的資產占有量，基本是差不多的，考慮到中國式原始積累令人瞠目結舌的速率，那么可能在土地（包括礦產資源）、國企等公共資產的資 本化過程中存在有重大的漏損，而事實就是土地、房產和礦產開發、基礎設施建設等是官員貪腐的高發區，工程招投標和設備采購、企業上市并購，則是常見的利益 輸送管道。皮凱迪也提到這種最壞的情形——公共資本向私人資本轉移，這種漏損的大部分可能都被特殊利益集團俘獲了。例如俄羅斯的金融寡頭，他們是憑借免費 拿到一些國有的資本，例如自然資源等進行積累的。臺灣在1990年代的自由化也是如此，過程是暗箱的，結果就可以想見。從中國近期落馬官員不斷上升的犯罪 金額數量和越來越高的層級來看，這些集團攫取國家與社會資源的能力正在不斷快速上升過程中，它們很可能已經成為中國居民財富分配的最強大主體。這些利益集 團早就已經盤根錯節，從目前的公布的一些重大案件來看，它涉及到中央和地方的黨政大員、地方黑社會勢力、部分代理人性質的民企、壟斷性央企，橫跨地產、能 源、交通、宣傳、資本市場等關鍵領域，并深入國家政法紀律部隊甚至武裝力量。發展型腐敗（即所謂的潤滑劑式）可能正在惡化為掠奪型和壟斷型腐敗（即贏者通 吃）。
實際上這些原因都會帶來財富不公平，究竟是資產泡沫，還是不平等土地跟戶籍制度，還是貪腐是導致我們的貧富分化的最大原因，只有找到這個原因，才能 對癥下藥，而問題的答案并非那么顯而易見。而且也最好可以理一下，免得所有中國的資本都對號入座的因為原罪這個詞，總感覺頭上有把懸劍，而瑟瑟發抖寢食難 安，這勢必不利于經濟的中長期可持續增長和社會穩定。
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