文章之二：《連續天量成交 “謎一樣”的A股巨資從哪里來？》

新華社北京１２月１１日電（記者 趙曉輝、潘清、劉開雄）１１月底以來，伴隨著股指的上行，Ａ股單日成交新高被不斷改寫。１２月９日，Ａ股更是創下逾１．２萬億元的新“天量”。成交天量的背后，巨額資金的來源成了一個“謎”。

大量的買入資金來自于個人投資者

記者從第三方數據平臺獲得的信息顯示，從１２月１日至９日的八個交易日中，超大單和大單凈賣出資金１８００多億元，而同期小單凈買入資金１５００多億元。

這意味著此輪罕見的行情中，資金實力雄厚的各類機構可能總體上呈現賣出行為，而拿過資金接力棒的正是個人投資者。

根據統計，１２月份以來，ＱＦＩＩ、ＲＱＦＩＩ、社保基金等各類長期投資機構凈買入量占比較小，法人機構逢高減持基本呈現凈賣出狀態，基金中私募基金買入占比較大。

不過，即便是投資基金類機構以凈買入為主，但是凈買入資金量也遠不及散戶。近期大量的買入資金來自于個人投資者，其中又以１０萬元以下的中小投資者居多。

來自證監會的統計也驗證了這一判斷：１１月２４日至１２月４日，一般法人機構在二級市場凈賣出１２５２億元，各類專業機構投資者合計凈買入３０９億元，自然人投資者凈買入６５９億元。

此外，過去幾年中，“三高”（高發行價、高市盈率、高超募）ＩＰＯ和大小非減持造就了為數眾多的“新富豪家族”。有業內人士估計，在當下股市“賺錢效應”的吸引下，不排除這些家族性資金大規模回流二級市場的可能。

“在實體經濟尚未企穩，樓市等其他投資渠道收益率下降的背景下，社會資產正在經歷配置的再平衡過程。”匯豐晉信基金經理丘棟榮說，正是這一過程促成了Ａ股的放量攀升。

融資炒股造就“杠桿上的牛市”

僅從數字上來解讀，散戶似乎已經成為本輪行情的主力。事實上，開戶數據的確在某種程度上印證了股民的熱情。

來自中國證券登記結算有限公司的最新數據顯示，１２月１日至５日的一個交易周內，滬深兩市新增Ａ股賬戶達到５９．７５萬戶。這已是這一重要指標連續第八周突破２０萬戶。

在中國股市的新生力量中，“８０后”和“９０后”占據了相當大的比例。“‘新一代股民’正在崛起，并成為這一輪行情重要的推動力量。”上海證券監事長姚興濤說。

比起經歷過２００７年股指暴漲狂跌的老股民，這一投資者群體風格更加激進，對市場的風險意識則明顯弱于前者。

但這，顯然并不足以支撐起不斷刷新的“天量”。

“與以往的歷次行情不同，本輪行情中成交量的巨幅放大與各種形式的融資密切相關，甚至可以說是一輪‘杠桿上的牛市’。”光大證券首席分析師滕印說。

來自滬深證券交易所的統計顯示，截至１２月８日，滬深兩市融資余額已高達９０８０億元，短短一周內猛增５７６億元。按照這一速度，年內融資余額突破萬億元規模幾成定局。而這個數字在２０１３年末僅為３４３５億元，在本輪行情啟動前的４月末也剛剛超過了４０００億元。

“使用融資杠桿的投資者中個人投資者占比較大，其中以投資規模在１０萬元以上的中戶和大戶為主。”一位券商人士說。

事實上，還有更多的途徑在為股市“加杠桿”。華泰證券認為，銀行理財資金通過與信托產品的配資、與券商“兩融”的收益互換等方式入市，成為本輪市場上漲的主要推動力。另有業內人士估算，商業銀行理財資金池借道傘形信托“曲線入市”的規模可能高達１５００億元至２０００億元。

在華鑫證券投資總監仇彥英看來，公募基金尤其是具備杠桿效應的分級基金Ｂ份額出現大規模凈申購，其中以軍工、券商、金融、地產等投資方向的基金最受青睞，此類杠桿基金吸引了大量資金間接流入股市。

此外，伴隨線上配資平臺和線下配資公司的出現，龐大的民間資本以“借錢炒股”的方式源源不斷流入股市，也在一定程度上放大了股市的“杠桿”。

警惕“去杠桿”導致“踩踏”

今年以來，在經濟增速下行的背景下，央行先后通過定向降準、降息等手段釋放巨量流動性，試圖降低融資成本。但由于銀行“惜貸”，趨松的貨幣政策并未能順暢地從銀行間傳導到實體經濟。流動性停留在金融體系，造成了金融資產價格的大幅上漲。

來自華泰證券的觀點認為，今年以來的股債同漲，顯示了金融資產與實體經濟的背離局面。而寬松的流動性催生了股市泡沫化的過快上漲。

值得注意的是，伴隨滬深股市持續走升，逐漸積聚的投資風險也開始驟然爆發。１２月９日，滬深股指雙雙暴跌５．４３％和４．１５％。銀行和能源兩大權重板塊出現在領跌位置。而在Ａ股成交量分別登上７０００億元和１萬億元兩大臺階的當口，這兩個“巨無霸”板塊都分別充當過領軍角色。

究其原因，中國證券登記結算有限公司８日晚間發布的《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》稱，暫不受理新增企業債券回購資格申請等，債市“降杠桿”對股市形成重創。

在華泰證券看來，推動本輪Ａ股上漲的資金是帶杠桿的，因而對下跌具有“自循環的加速效應”。債市調整帶動股市資金開始撤出，從而導致股指大幅下挫。如果央行沒有釋放流動性來應對，股市很可能繼續受到沖擊而調整。“從這個角度而言，未來央行的態度將決定短期市場調整的幅度。”

經歷過多輪完整牛熊周期的業界人士和股民，恐怕仍對２００７年Ａ股由歷史高點回落時的慘烈狀況記憶猶新。

對于當下的Ａ股而言，具備助漲助跌特性的“杠桿”加入，將令泡沫破滅后的風險成倍放大。對此，投資者應有足夠的警惕和心理準備，慎防“去杠桿”過程中的“踩踏效應”。

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