我以下用第幾波概念來描述，實際上在時間概念上，不一定是先有第一波然后是第二波，并行也有可能。

第一波，房市價量齊跌，價格在跌但程度不高，量也在跌，賣不出去了。

這種狀況現在已經開始了。房地產抵押貸款的資產質量最早出問題，房地產企業的問題最早出現。抵押物的市值馬上下跌，開發貸款的質量問題緊隨其后。

這個時候，面對抵押物價格的下跌和開發貸款可能還不出來的房地產企業，銀行行長的第一反應是馬上收緊貸款，收舊貸款，不給新貸款。這樣做直接效應是部分房地產企業馬上資不抵債，破產。間接效應是GDP下跌，這是第一波。

第二波，收緊房企銀根的連鎖反應是，涉及上下游40個行業的投資會進一步深度下行。

和房地產業相關的水泥、鋼鐵、玻璃等40個行業現在已經產能過剩，如 果房地產投資再進一步下降，產能過剩問題更大。因此導致這批相關的非房地產行業產出減少，或者減少投資，或者倒閉破產，進一步影響全局性的投資和GDP， 這是第二波。

第三波，地方GDP馬上下滑，地方政府破產。

去年一年，地方政府和房地產相關的八項稅收加上土地出 讓金的收入，一共有6.4萬億。狹義的土地財政對房地產的依賴度達到53%。有些地方更高，100%多的都有。

在這種情況下，如果房市價量齊跌，首先會出現什么情況？房地產企業拿地的積極性會減弱。

今年5月份，武漢、沈陽、長沙、佛山已經紛紛出現地方政府拍地拍不出去，因為房地產企業房子賣不出去，價格都跌了，老板不愿意拿地了。報紙上各種信息披露，有些城市已經出現土地拍賣流標，二次流標。今年10個典型城市，5月份的土地收入已經同比下降了25%。最新的7、8月份的數據沒有放進去。

我們假設今年下降5%到10%，地方政府由于資金壓力，沒有錢了，怎么辦？收縮基礎設施建設，棚戶區改造資金配套不夠，保障房建設以及民生的其他投入都發生困難。直接影響是，地方GDP馬上下滑。

現在全國每年大量的基礎設施建設，80%都是銀行的錢，或者金融系統的錢。地方政府是用20%的土地收入來撬動了這80%的基礎設施資金。

地方政府普遍以土地抵押向銀行融資，如果地價進一步下跌，對地方政府無疑是雪上加霜，GDP的增速前景更加暗淡。這個時候，地方政府如果急了，唯一的出路是加快拍賣土地。但越加快拍賣土地，地價跌得越快，這是必然結果。

地價跌得越快，會從房地產企業、地方債等各種渠道，激化銀行資產質量的惡化。這樣的話，使整個社會債務慢慢陷入倒塌的惡性循環，銀行就不敢貸了。

第四波，群體性事件集中爆發。

隨著銀行對房企的信貸緊縮，理財市場上的違約事件頻頻出現，由此群體性事件和社會不穩定因素在短時間內會集中爆發。現在整個社會都在討論剛性兌付不兌付的問題。

對此，我是堅決主張不能剛性兌付，否則老這么下去，中國的金融市場秩序怎么建立？但是不剛性兌付，老百姓怎么辦？我的觀點是要堅決打破剛性兌付，目前可暫時有些變通措施。

現在整個中國面臨著全社會道德風險。什么叫全社會道德風險？地方政府主政者不在乎，借錢干，還不了，過兩年退休下屆政府還，因此政府誰也不怕借錢。政府不怕借錢，銀行也不怕，通過銀行在柜臺上向老百姓銷售地方舉債的各種金融產品。地方政府不怕，銀行怕嗎？

中國的國情都了解，地方政府債務最后是中央要背的，因此銀行也有積極性，銀行也有道德風險。老百姓覺得政府不怕，國有銀行不怕，我們怕什么？你只要敢賣，我就敢買。

例如12%的債券利率，銀行拿2%的“通道費”，信托也拿2%，到了老百姓手上還剩8%點，比銀行存款還高4.5%，為什么不買？這就是整個社會的道德風險。

面對這個情況，所以我堅決主張，買可以，最后還不了應依法辦事，它不是固定收益，是預期收益率，合同早就告訴你了。最后到底怎么辦？這就看執政者的水平問題了。

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