在領會北京的外匯政策、評估美元兌人民幣走勢以及其對其他新興貨幣影響的時候，投資者需考慮長期趨勢和短期波動兩方面。2015年8月11日人民幣貶值成為中國匯率政策的另一個分水嶺：其重要性幾乎等同于2005年7月21日的人民幣脫鉤。如何解讀這一政策對于中國乃至世界的影響？

中國式反 “3-2-1”箭

遠觀此次貨幣政策變化的核心是了解中國政府的大局觀。借用日本貨幣政策術語，我們相信中國政府一直在尋找不同的“箭”。中國政策的顯著特征在于，占政策主導地位的一直是第三支箭，即結構性改革，包含金融市場自由化；而第一，二支箭主旨在穩定商業周期，僅作為次要角色。這與日本實行的以“量化加質化寬松”（QQE）為主箭，結構性改革次之的政策相反，與美聯儲作出的量化寬松（QE）以及零結構性改革政策截然不同。

我們猜測，當前背景下人民幣新政的主旨不是刺激出口，以重獲因工資上漲和貨幣升值所失去的競爭力。當然，同等條件下，人民幣貶值可幫助緩解中國出口企業的利潤空間。這也是大多數評論家的關注點，但我們不認為這是政策轉向背后的主要動機。“習李經濟”與“安倍經濟”有很大不同，我們長期以來一直認為人民銀行是亞洲的德國央行。中國信奉出口商品價值鏈升值，這也是其允許人民幣持續升值10年的原因。此外，其至今沒有部署大規模的凱恩斯主義刺激措施，就更沒有必要按下這個具備政治敏感性的“緊急按鈕”。與普遍觀點不同的是，我們認為8月11日的政策變化更多的是關于第三支箭。

市場經濟vs計劃經濟

市場經濟的中心思想是“價格”平衡供給和需求的內在信任。這適用于勞動力市場，房地產市場，股票市場，外匯市場，和一般的商品市場。亞當·斯密的“看不見的手”會自動平衡市場，讓價格和數量為市場參與者和政策制定者提供了不同市場狀態下的重要信號。與此相反，計劃經濟在決定供求關系和資源分配對市場價格具有內在的懷疑性。政策制定者的主要職責是確保價格的合理性。

從市場經濟向計劃經濟過渡，需要政策制定者對市場價格作用的看法發生根本性改變，并需要由衷信任市場價格和看不見的手。這樣的信任不會在一夜之間在一個前計劃經濟的國家實現。

許多人認為，中國比大多數發達國家更為市場經濟。對于快捷酒店，機票和其他商品和服務這可能是真的，但觀察對經濟最重要的三個價格，（1）利率價格; （2）匯率價格; （3）能源（油，電）價格。迄今為止，這個假設對中國經濟并不成立。

雖然能源價格已經被市場化，利率在中國仍然被高度控制，匯率的開放化過程才剛剛起步。事實上，這兩個市場正是中國政策第三支箭的關鍵組成部分。

在向市場經濟過度的過程中，政策制定者有時會猶豫并本能干預市場價格，以顯示其對市場價格的反對意見。近期政府對股市的干預就是一個例子，它是兩個相互矛盾的市場意識形態的結果。今年 8月11日的決定是北京試圖從計劃經濟向市場經濟轉移的一個例子，從而達成讓市場來決定美元兌人民幣的價格。

利率和匯率自由化在中國將是個彼此關聯并具備反饋效應的復雜操作。這是宏觀經濟中熟悉的“三元悖論”概念，一個國家不能同時具備以下三點：獨立的貨幣政策，開放的資本賬戶和目標性匯率。中國本質上正試圖放開其資本賬戶和放棄控制匯率，以便從美聯儲獲得貨幣政策的獨立性。

為保證改革的一致性和關聯性，北京對這些不同的改革將如何排序尚未可知。關于這種復雜操作北京有可能有時在行動和言論相悖。然而，關鍵點在于投資者應牢記中國正在努力對其金融市場進行改革，這是第一位的，比人民幣競爭性貶值或是重拾貿易競爭力都要重要得多。

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