中國應對全球央行寬松政策分化的戰略選擇

全球央行寬松政策分化對中國經濟金融的影響已經逐步釋放，去年人民幣匯率市場出現非常規波動，資本跨境加速流動，等等。這些事件都與全球寬松政策持續分化具有內在聯系，中國應抓緊進行戰略調整，以適應全球央行寬松政策分化的新常態。

首先，在沒有更好的“錨”可供選擇之前，人民幣與美元不能輕言脫鉤。要使得匯率制度更加透明及可預期，人民幣與美元不能輕言脫鉤，雖然金融危機以來世界經濟格局出現調整，但美國仍然是全球最強的國家，美元仍是世界上最主要的國際貨幣，這些都沒有顯著的變化。在此背景下，人民幣匯率參考一籃子貨幣必然無法脫離人民幣與美元的強相關性，美元短期內必然是人民幣匯率貨幣籃子中最主要的貨幣，否則人民幣就可能面臨劇烈波動，因為美元以外的其他貨幣均比美元更不穩定。

與此同時，社會應清楚人民幣與美元掛鉤并非意味著人民幣與美元必然保持固定兌換，在美元以外的其他貨幣對美元匯率較大貶值的情況下，人民幣也可以一次性對美元貶值，以釋放貶值壓力，然后再與美元匯率保持穩定，向外界傳遞人民幣匯率未來走勢的信息，同時也為相關部門明確匯率管理的方向。

其次，破解金融風險升級，調整金融改革路徑。當前我國的漸進式金融改革不是各項改革前后有序分別推進，而是利率、匯率、資本賬戶等各種改革漸進同步推進，選擇香港等離岸市場、上海自貿區等進行試點，借助貿易的人民幣結算等手段促使離岸市場規模擴張，這些措施對于促進金融開放發展起著重要作用，但離岸與在岸市場的利差、匯差引發了顯著的熱錢跨境套利、套匯活動，去年匯率市場波動引發了社會各界對于當前漸進式金融改革的擔憂。為避免類似問題的發生，相關部門采取了更加嚴厲的資本管制，自貿區等金融試點相比之前更加慎重，導致相關金融改革步伐出現顯著放緩。

破解當前匯率等金融風險升級的問題，核心就是調整優化金融改革的路徑。從順序上看，利率市場化改革先行，匯率要緊跟其后，最后才是資本賬戶可兌換。當前已經實現了利率市場化，應考慮加快完善存款保險制度，防范部分商業銀行經營風險，促使國內商業銀行等金融機構穩步實現經營模式轉型，降低對利差的依賴，促進國內金融市場創新。在此基礎上，推進匯率市場化改革，可以重點考慮增大匯率波動區間，理順匯率中間價形成機制。最終再選擇合適時機推行資本賬戶可兌換改革，促使國內外金融市場有效聯通。

第三，從注重自下而上倒逼改革向注重自上而下主動改革轉變。在全球央行寬松政策分化的背景下，金融跨境資本大規模流動將成為常態，金融改革區域化試點所推出的各種政策可能滋生利益洼地，貨幣資本會借助包括熱錢在內的各種渠道進出實驗區域而導致短期內資本頻繁大幅流動，由此可能引發金融試點情況失真，不僅干擾金融改革的有力推進和滋生資本大規模流動的金融風險，也可能導致財富超常規再分配，有權獲得試點的微觀主體可能成為直接受益者。當前上海自貿區或者各種金融實驗區的相關改革低于外界預期，表面上體現了金融改革的漸進性所帶來的問題，實質上揭示了金融改革亟待頂層設計的現實。當然，頂層設計不僅需要考慮金融體制機制的改革，還應從注重外部影響的被動應對向注重主動參與全球金融治理轉變。宏觀貨幣金融政策具有較強溢出效應，必須創新思路，通過G20或者金磚峰會等全球或者區域治理平臺，主動參與全球金融治理，倡導世界各國實施負責任宏觀政策，為我國金融改革創造良好的外部環境。

（作者為中央黨校國際戰略研究院教授）

文/陳建奇 來源：經濟參考報

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