全球央行寬松政策分化促使中國面臨三大挑戰

全球央行寬松政策分化不僅導致某些央行的資產負債表大幅擴張，促使某些國家貨幣政策出現非常規狀況，滋生政策的負面溢出效應，促使國際金融市場出現波動加劇或者風險上升的問題。從而全球央行寬松政策分化對中國的影響不僅在于對中國經濟金融的直接影響，還在于對中國國際經濟金融環境的潛在沖擊，具體可以歸結為三重挑戰。

一是金融危機以來越來越多的央行實行非常規貨幣政策，超寬松的政策持續挑戰貨幣政策底線，滋生國際金融風險乃至全球系統性風險。金融危機以來，央行的獨立性遭受了重大挑戰，貨幣政策持續挑戰底線，各國宏觀經濟下滑期待央行通過寬松貨幣政策刺激，商業銀行等金融機構希望央行來救助，股市危機、債務危機希望央行寬松政策買單，當前世界主要經濟體貨幣政策大多沒有回歸常態，央行資產的大幅暴漲增大了央行無底線的擔憂。更為重要的是，除美國之外的世界主要央行仍將持續推行寬松的貨幣政策，由此將進一步推升本已高位運行的央行資產負債表，如此寬松的局面會繼續引發什么潛在風險，或許沒有人可以預見，而這才是最大的不確定性，預示央行的底線將遭受更大的挑戰。與此同時，多國抱團實施負利率政策成為央行挑戰貨幣政策底線的另一重要內容。

二是美聯儲加息不確定性構成全球潛在的重大沖擊。美聯儲去年加息預示主要國際貨幣美元開始進入加息通道，美元加息有什么不同？美元作為全球主要的國際貨幣，美元加息意味著美國貨幣政策開始縮緊，同時對其他國家的影響具有雙重效應。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引發國際資本更加青睞美元資產，世界各國資本就面臨著大幅流出而進入美國的挑戰。另一方面，美元加息預示美國經濟自金融危機以來已經有較大改善，經濟基礎比較穩固釋放經濟前景向好的預期，美國可能再次成為全球經濟發展的重要引擎，由此可能促使世界各國資本流出而投資美國。

美聯儲升息與其他國家資本流出的雙緊縮預示金融危機以來“寬松盛宴”時代的終結。雖然美國經濟出現波動，但業界主流預測2016年美聯儲還將多次加息，美元未來持續加息將繼續引發世界各國資本向美國流動，客觀上將促使相關國家的貨幣縮緊，中國也將面臨資本流出而出現貨幣緊縮的情形。雖然中國會通過降準等舉措對沖流動性下降的問題，但只要美國持續加息的方向沒有逆轉，那么資本單邊流動的現象短期難以改變。對此，世界主要國家大多已經研究并且正在積極采取措施應對美聯儲加息進程的展開，然而，美聯儲加息的時間、特征或者模式都存在不確定性，促使國際資本流動更加無序，增大全球系統性風險。

三是中美貨幣政策分化滋生中美加速脫鉤的潛在風險。當前美聯儲加息預示美國經濟將進入穩步增長的新常態，但中國經濟下行壓力仍然較大，中美經濟“脫鉤”的現象將加速。美聯儲加息雖然會對美國貨幣市場構成緊縮壓力，但美元走強導致全球資本流向美國，客觀上有助于促進美國投資消費的增加，由此拉動經濟的短期擴張。同時，美國處于世界產業鏈最前沿的領域，近年來3D打印、蘋果手機、Facebook等先進技術的持續出現預示美國的技術進步仍然持續發展，當前全球資本大量流向美國，將為科技發展在內的產業提供更多的金融資源，先進技術的研發或將進一步提速。如果美國能以此催生全球新一輪技術革命的較快出現，那么美國經濟發展的可持續性將大大增強。

雖然美國的經濟擴張有助于拉動中國的出口，可能再次深化中美經濟之間的經貿合作。然而，美國在金融危機以來推出了再工業化戰略、新能源戰略等有助于推動經濟結構的逐步調整，近期美國參議院還解除了長達40年的原油出口禁令。同時，美國加快推動TPP、TTIP等區域一體化進程，包括原產地規則等在內的高標準經貿規則體系將促使美國與新的貿易伙伴構建更緊密的經貿關系，美國經濟穩步增長有助于拉動新體系中貿易伙伴的出口增長，但中國尚未加入美國主導的TPP等區域體系，中美經濟“脫鉤”的現象將越發突出。

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