中國政府傾盡全力挽救股市，可能不是因為這是其當(dāng)下面臨的最重要問題，而是因為這是政府最容易控制的一個問題–如果采取異常強(qiáng)勁的舉措的話。

畢竟，與振興因長期(且不斷惡化的)供應(yīng)過剩而痛苦不堪的房地產(chǎn)市場相比，恐嚇空頭要容易得多，代價也小得多。

允許人們把房子押上借錢炒股，顯然比處理過度投資所導(dǎo)致的后果要來得容易。

股票融資交易可謂中國負(fù)債網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張的一個環(huán)節(jié)，然而比起處理債臺不斷高筑的問題，暫停主要個股的交易、及套住投資者使其無法拋售脫身則要更容易，見效也更快。

中國通過威懾以救市的決心似乎與日俱增。

中國媒體周五報導(dǎo)稱，國有企業(yè)中國證券金融股份有限公司已從銀行業(yè)獲得1.3萬億(兆)元人民幣(2,090億美元)貸款。這些貸款將可通過券商為購股提供融資。

自去年以來，中證金就對允許券商發(fā)行短期債券以為用于購買股票的保證金貸款融資的規(guī)定感到不滿。上周，中證金決定，允許將這些貸款證券化并出售，以釋放更多資金用于更多保證金貸款。

所有這些都給人留下了最深刻的印象，雖然從政策方面講，這有很大缺陷，較長期成本也很高，但短期內(nèi)取得的成果似乎基本符合目標(biāo)。中國股市–如果還能說這是個股市的話–已然企穩(wěn)，滬綜指.SSEC周五收報3,957點，盡管較6月峰值還低逾20%，但已較7月低位上漲了13%。

但考慮到中國政府所花費的力氣，這樣的成績很難令人興奮。兩周前，21家券商承諾繼續(xù)買入股票，直到滬指重新站上4,500點。但目前，滬指仍不到4,000點。

**樓市、債務(wù)及過度投資**

中國控制股市的措施，最好是從其控制經(jīng)濟(jì)其他層面難題的背景之下加以理解，其經(jīng)濟(jì)所面臨的種種難題更為艱深，所需要的解決方案可能更難策劃、也或許更難承受。

“在我們看來，中國三大泡沫并存仍然是全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(包括有史以來第三大信貸泡沫，最大的投資泡沫，和第二大房地產(chǎn)泡沫)，”瑞士信貸Andrew Garthwaite帶領(lǐng)的策略師團(tuán)隊在一份客戶報告中寫到。

從樓市看，就算價格下跌，而估值仍然是天價，且北京和上海房屋均價達(dá)到平均收入的20倍以上，供應(yīng)卻仍然在增加。瑞士信貸估計，中國新房開工量比需求多12%，18%的建成住房空置。

房地產(chǎn)泡沫與信貸泡沫同時出現(xiàn)不足為奇。瑞士信貸稱這是他們所見過的第三大信貸泡沫，僅次于西班牙和愛爾蘭上次遭遇的泡沫。民間部門債務(wù)不僅與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比接近200%，且自2011年以來直線竄升，較趨勢水平高40%。國際清算銀行研究發(fā)現(xiàn)，很多金融危機(jī)爆發(fā)之前，信貸增長僅比趨勢水平高10%。

投資與產(chǎn)出之比現(xiàn)達(dá)到44%，相比之下，日本在1970年代初快速工業(yè)化的時候，該比例最高也只有36%。中國意識到投資帶動增長是有限的，經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)型，讓消費和服務(wù)占據(jù)高比重，而降低出口和建筑投資占比。

鑒于中國經(jīng)濟(jì)中的過剩現(xiàn)象，銀行系統(tǒng)、民間及公共和準(zhǔn)公共事業(yè)債務(wù)與股市之間難以說清但存在無疑的聯(lián)系，股市大跌必然會讓當(dāng)局大為震驚。像我們能從其他經(jīng)濟(jì)體看到的，債務(wù)問題爆發(fā)點隱藏的深，但殺傷力可能極強(qiáng)。

這樣應(yīng)對股災(zāi)，問題或許和面子受損沒太大關(guān)系，反而是在于仔細(xì)觀察各個變數(shù)，以及這些變數(shù)之中哪些中國當(dāng)局擁有最強(qiáng)的控制力。

若說上次金融危機(jī)能提供什么教訓(xùn)，那就是操縱金融市場、期待實體經(jīng)濟(jì)跟進(jìn)，要比改變實體經(jīng)濟(jì)并等待金融市場跟進(jìn)更簡單。

中國對此可謂心領(lǐng)神會。

文/James Saft 來源：路透社

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