看經濟：“下半年有下行風險”

如果看短期的經濟表現，恐怕房地產還是主角。地產去年前三季度銷量很好，同比增速都在20%以上，第四季度銷量增速大幅回落到個位數，今年前兩個月雖然銷量同比增速25%，但主要表現在一二線城市對附近三四線城市的溢出效應。其實，3月份以來，三四線城市地產銷售重新回落了，我們統計的27個三四線城市地產銷量重新出現負增長。另外，從地產銷量到地產投資，有三個季度左右的滯后期，那么今年上半年相信經濟還有地產投資支撐，但是下半年經濟有比較大的下行風險。

另外我們再看看地產融資政策。這輪地產景氣回升，和2015年地產行業融資放開有很大關系，2015年，我們放開了房地產企業發債，各種地王開始出現，然后房價開始上漲。今年房地產企業發債基本上暫停了，下半年肯定是沒錢拿地；所以地產投資上半年會比較穩定，但下半年預計會有問題。

再看基建。基建投資也有問題，去年因為利率下行，所以大家都對低收益的基建項目感興趣。但是現在銀行邊際資金成本在提高，按照銀行4.5%以上的邊際融資成本，值得投資的基建項目肯定會下降，所以基建投資并不會像大家想象的那么好。但最壞的時間不在今年，而在明年。過去3年，我們很大一塊資金來源是置換債，每年5、6萬億，通常債務置換，貸款應該壓縮，但我們貸款反而是增加的，但置換債明年到期就沒有了，這對明年基建會有很大影響。

總的來看，目前中國經濟仍處在典型的存貨周期中，企業基于短期漲價去增加投資，其實只是一個存貨的恢復。這一輪存貨周期已經持續了兩年半，到今年二季度，存貨周期滿三年就應該結束了。所以，今年上半年經濟還比較穩定，但是下半年存在較大的下行風險。

看配置：“逐步轉向現金為王”

關于資產配置，我們給出如下建議。

到目前為止，表現最好的大類資產仍然是商品，在經濟過熱期和滯脹期，商品表現都會不錯。去年下半年股票漲、債券跌，是符合過熱期的特征，但是從去年12月開始，股票債券都不漲，現金收益率明顯上升，過去3個月是現金和商品表現好，所以目前應該已經處于典型的滯脹期，這不一定是經濟數據能描述的，但是從資產價格表現可以看得出來。

目前經濟運行，雖然說工業比較好，但是從需求看，汽車是負的，地產也馬上要變成負的，經濟應該比不上去年四季度，所以處于滯脹期，現金和商品應該是主要配置。隨著利率上升，未來會從滯脹逐漸轉向衰退期，商品和類商品股票有一定機會，但應該是邊漲邊賣，逐漸轉向現金為王，隨著利率上行和經濟下行風險增加，債市短期還需要謹慎，但逐漸會迎來配置機會。

另外，我們從歷史角度給大家提一個參考。每逢7、8年份的投資有一個特點，逢7的年份股票上漲，但往往上半年賺錢，下半年不跑就沒有了。逢8的年份不管98還是08年都是債券大牛市，可能歷史不一定會重復，但是很好的參照。

之所以我自己比較謹慎的原因就是所有的機會最終跟錢有關系，金融資產的投資都要看錢，但是今年如果大的方向就是金融去杠桿，其實意味著金融市場就沒有錢，其實就很難有大機會，沒有大機會就應該把防風險放在首位。雖然不一定給大家提供賺錢的機會，但是如果大家在年底，發現確實有風險，記得回憶一下我們所提出的風險！

看未來：希望在減稅和改革！

中國的未來在于中國的企業，改革開放以后，我們誕生了一大批充滿活力的民營企業，把中國變成全球的制造業工廠。但是在未來的全球競爭中，我們的企業競爭力在下降，因為無論是高企的房價、巨大的金融體系，包括高額稅收負擔，都對企業的競爭不利。而要提高企業的競爭力，必須堅定不移去金融杠桿、做小金融企業，降低房價、抑制地產泡沫，同時大幅減稅給企業減負，推動改革提高國企效率。其中尤其重要的是給企業減稅，而在財政捉襟見肘的背景下，給企業減稅需要找到新的稅源，這其中最大的一塊是給資本征稅，尤其是要征房產稅。

如果改革和減稅超預期，企業有了競爭力，中國經濟就有希望啟動新周期。如果未來還是靠地產泡沫，我們未來就不是要過好日子，而是要準備過苦日子。

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