2014年9月13日，周六，國家統(tǒng)計局公布了8月宏觀經濟數(shù)據(jù)，重要的工業(yè)增加值跌至近6年以來的最低點，發(fā)電量、信貸等其它指標也都在走低。

悲觀情緒開始彌漫，股市在9月16日走出了上證綜合指數(shù)半年來最大的單日跌幅。

不過，9月10日－12日召開的夏季達沃斯論壇上，總理李克強反駁了近期數(shù)據(jù)異動造成的經濟失速擔憂，重申只要就業(yè)不出問題，經濟就處于合理區(qū)間。

“經濟增長目標是7.5%左右，所謂左右就是說高一點、低一點都是可以的”。這句表態(tài)，顯示了中央政府對經濟波動的容忍度。換句話說，今年的后四個月，更可期待的是強改革，而不是微刺激。

不過，9月16日大跌當晚，多位市場人士證實央行對五大行實施了5000億元SLF操作（常備信貸便利）。這被理解為，央行在不降準不降息的前提下，變相做點事來托底。

當下，中國宏觀經濟再次走到了一個關鍵十字路口。如何解讀近期變差的宏觀經濟數(shù)據(jù)？改革和刺激的矛盾能否調和？從舊常態(tài)向新常態(tài)轉型過渡之間，7.5%的經濟增長目標能否完成，將來是否需要調整？

帶著以上疑問，南方周末記者專訪中國銀行首席經濟學家曹遠征。同時摘編安信證券首席經濟學家高善文的最新報告——兩個月前他還十分樂觀，現(xiàn)在卻轉向謹慎。

中國經濟今年保持7.5%，明年7%，沒什么問題，但今年的7.5%是“打著點滴的”，否則經濟一定會下行。

中國經濟正在從“舊常態(tài)”向“新常態(tài)”過渡。創(chuàng)造一個環(huán)境推進改革，加快結構調整，讓新常態(tài)的“嫩芽”快快長大，這樣才能摘掉“點滴”，擺脫經濟對宏觀調控的依賴，自主而持續(xù)的增長。

新舊過渡的代價

南方周末：8月份多項宏觀經濟數(shù)據(jù)不理想，你怎么解讀？

曹遠征：中國經濟的短期動力機制正在轉換，由政府主導的投資驅動型經濟轉向市場需求引導的經濟，這導致了目前短期宏觀經濟的表現(xiàn)。

過去幾十年的中國經濟都是投資驅動：加入WTO后，民間大規(guī)模投資出口產業(yè)。2008年后出口遇到困難，民間投資乏力，政府接棒大舉投資。

但是，十八屆三中全會決定政府要退出經濟活動，由市場發(fā)揮決定性作用，政府的投資活動受到限制。于是，今年以來投資增長下降很快，1-8月只有16.5%左右，往年都是20%以上的增長。

這已經是個新常態(tài)問題，新常態(tài)要與舊常態(tài)聯(lián)系起來看。

長期來看，中國經濟舊常態(tài)的增長因素已經發(fā)生變化。包括出口導向型經濟難以為繼、人口老齡化等。這些因素與過去35年相比都是增長條件的重大變化，表明中國經濟進入了一個新階段，反映在經濟增長上就是潛在增長率下降。換言之，GDP增速告別兩位數(shù)，下了一個臺階。

在這樣一個過程中，中國經濟政策都在發(fā)生變化。首先，過去我們討論中國經濟，都是從供給角度討論，特別是入世以后，中國的產能是面向全世界的產能。但當全球經濟低速增長，中國的產能過剩就變成一個持續(xù)性的問題。

我們一度用投資來消化產能。這只能緩解，但無法解套，因為投資是個中間需求，投資完了還會產生新的產能，那是否還需要更大的投資來消化呢？換言之，要使中國經濟可持續(xù)增長，一味地增加供給是不行的。必須轉換為以消費為主導，政策的立足點應是提高居民收入，發(fā)展市場，擴大內需。

如果擴大內需并由內需主導，只有制造業(yè)不行，必須重點發(fā)展服務業(yè)。

改變正在發(fā)生。服務業(yè)現(xiàn)在已經成為國民經濟的第一大部門，中國經濟增長的短期表現(xiàn)現(xiàn)在基本要靠消費拉動，但與此同時，服務業(yè)目前僅略高于制造業(yè)，還不能成為支柱性部門；另一方面，盡管消費在增長，但還不足以彌補出口的下降。

這就是現(xiàn)狀，轉型已經開始，新的希望已經出現(xiàn)，但還不足以代替舊的部門。中國經濟的舊常態(tài)依然占了很大比重，新常態(tài)有萌芽，但還不夠。舊常態(tài)向新常態(tài)過渡，必須去產能、降消耗、去杠桿，這是必然選擇和必要代價，經濟降速下行壓力加大就是其表現(xiàn)。

就業(yè)壓力沒那么大了

南方周末：新舊常態(tài)轉換的背景下，中國會否出現(xiàn)“硬著陸”風險，還是可以在較長時間內維持現(xiàn)狀？

曹遠征：這種轉換區(qū)間中，經濟增長有下行的壓力，但同時中國經濟結構的變化，使宏觀經濟政策的立足點也在變化。

過去宏觀經濟政策通常都是跟充分就業(yè)掛鉤的。五六年前，如果經濟增長達不到8%，2000萬農民工會回老家，所以要保增長，要靠投資來抵償出口的下降。

現(xiàn)在，就業(yè)的重要性下降了。首先是人口結構變化使新進入市場的勞動力減少，使就業(yè)壓力變小。其次服務業(yè)的發(fā)展相對增加了就業(yè)人數(shù)，因為其就業(yè)彈性大大高于制造業(yè)。

2013年7.7%的GDP增速，創(chuàng)造1310萬個就業(yè)機會，平均1個百分點可以創(chuàng)造180萬個就業(yè)，六年前只能創(chuàng)造120萬個。今年政府說要新增1000萬個就業(yè)機會，百分之六點幾的GDP增速就夠了。

但是GDP又不能下行，這與另一個問題相關。全球都關注中國經濟是否會硬著陸，硬著陸是指兩件事，一是失業(yè)率上升，二是債務不可持續(xù)。今年的政府工作目標中有很重要一句——“防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險”，這變成宏觀調控很重要的一個方面。投資是很重要的現(xiàn)金流來源，不能讓那些項目變成爛尾工程，要繼續(xù)投下去，這是個債務問題。所以要穩(wěn)住債務，就得穩(wěn)投資，穩(wěn)投資就意味著GDP保持一定增長。
這兩方面結合起來，我們認為經濟增速一定會維持在7%以上。

GDP與就業(yè)逐步背離。 （曾子穎/圖）

破解債務難題要時間

南方周末：債務問題也是很多觀察人士所擔憂的，經濟增速的下滑到底會不會引發(fā)地方債危機，房地產價格下跌會不會引發(fā)類似美國次貸的信貸危機？

曹遠征：債務就三方面的問題：銀行不良貸款、影子銀行違約和地方債務可持續(xù)性。

從銀行不良貸款來講，確實在上升，目前達到了1.08%，而且今后還會上升。但這個問題不太重要，因為中國銀行業(yè)不良貸款準備的墊子很厚，中國最早采用《巴塞爾協(xié)議III》的監(jiān)控標準，去年開始采用，很多發(fā)達國家現(xiàn)在還沒有采用。不排除個別銀行不良貸款率還會上升甚至會破產，但不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風險。

房地產是否會導致銀行系統(tǒng)的壞賬風險，問題也不大。房地產的開發(fā)貸款問題不大，風險最大的是按揭斷供，這么多年來中國一直執(zhí)行最嚴格的房貸標準，一套房首付30%以上，二套房首付60%以上，而美國的次貸危機是零首付。那么中國房地產價格要下跌30%，才會導致大面積斷供，這也是小概率事件。不排除個別地方個別城市個別樓盤會下跌超過30%，但只要不出現(xiàn)大面積斷供就不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險。

影子銀行，就是看不見的不受監(jiān)管的金融活動，那你讓它看得見就行了嘛。兩個辦法，一是表外業(yè)務回表，今年這方面改善力度很大，8月央行發(fā)布的社會融資規(guī)模中貸款占比第一次超過70%，就是因為很多表外業(yè)務開始回表。第二個方向更為重要，讓表外經營徹底出表，也就是轉向資產證券化，接受信息披露的監(jiān)管。這樣影子銀行就納入監(jiān)管了。當然這需要一個過程，宏觀調控是為此爭取時間。

地方債務問題，嚴重也不嚴重。說不嚴重是說地方政府的負債水平幾乎是全球最低的，全球公認的警戒線是政府債務占GDP的比重不超過60%，連德國都超過60%。目前中國政府的債務還不到40%，而且政府債務是投資產生的，有實物資產，不會血本無歸。

說嚴重是說期限錯配，接近五成發(fā)生在2008年之后，有還款高峰，而且集中在基層。解決辦法一是財稅改革，重新確定各級政府的支出責任。地方債問題是個財政問題，支出責任調整之后債務承擔責任也會調整。第二個解決辦法是融資平臺公司化，把平臺債務從政府財政中剝離出來，變成企業(yè)債務。第三個辦法是建立地方政府資產負債表，以未來財政收入為質押發(fā)行地方債，發(fā)行地方債，彌補短期支出的需要。

這些事情都在做，但需要時間，宏觀調控要為它們創(chuàng)造空間和爭取時間。由上，以穩(wěn)投資為核心的宏觀經濟的預調微調是必然的，也是必需的。

摘掉“點滴”

南方周末：如果就業(yè)和債務問題短期內都不會出大問題，要不要調整GDP目標？經濟學家林毅夫教授近日呼吁從7.5%調至7%－7.5%，一個月前厲以寧教授也提出，用預測值來替代GDP增長目標。長期來看，中國經濟是否有穩(wěn)定增長的潛力？

曹遠征：厲以寧教授講得很對，這時候把GDP目標改為預測值，就是不以GDP為導向，GDP越高越好，最重要是固本強基。但同時要加強預測，順勢預調微調。為什么要預調微調呢？因為雖然就業(yè)問題不太嚴峻，但債務可持續(xù)性非常重要，保持一定財政收入增速十分必要。

長期怎么樣，還是看中國經濟正在進行的結構轉型，新的跡象是否出現(xiàn)，可以關注四組指標。其一，居民收入在增長，尤其是廣大的農村。房子賣不掉，但裝修和家具業(yè)卻很紅火，到農村去了。我服務的中國銀行原來是老三，現(xiàn)在被農業(yè)銀行超過了，為什么？農民收入增長。

從目前來看，未來五年年均保持6.6%的GDP增長，就能實現(xiàn)GDP翻番，居民收入如果也同步，那13億人的大國居民收入十年內翻番，這意味著消費的強勁增長和市場的大規(guī)模擴展。中國這個發(fā)動機還在加速，今年農村的狀況預示了這樣一種走勢，只不過目前還比較微弱，我們稱之為“嫩芽”。

第二組指標，是服務業(yè)增加值。這里說的服務不是吃喝玩樂這種服務業(yè)，而是生產性的服務業(yè)、高端服務業(yè)，比如互聯(lián)網金融、物流、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育，類似這樣的新興產業(yè)，方興未艾，是又一個“嫩芽”。

還有兩個指標，是研發(fā)經費占GDP的比重。東中西部的平衡性在增強。

一個13億人口的大國如果收入翻番，需求一定會刺激很多新興產業(yè)的出現(xiàn)，這個轉型是值得捕捉的。“嫩芽”要長成參天大樹，必須進行經濟結構調整，這必須靠改革，改革才能為這些參天大樹固本強基。但在這些“嫩芽”長成參天大樹之前，是中國經濟轉型比較尷尬的時期，這個時期需要宏觀調控的預調微調。由于舊常態(tài)還占著經濟的主要成分，因此還要維持，同時還要為新常態(tài)提供適宜的溫度、環(huán)境、條件。

宏觀經濟預調微調的目標就是為這些“嫩芽”創(chuàng)造適宜的溫度和濕度，如果它們長成參天大樹，中國經濟就可持續(xù)了。

所以結論是，中國經濟今年保持7.5%，明年7%，沒什么問題，但今年的7.5%是“打著點滴的7.5%”，否則經濟一定會下行。控制下行是因為看到了新的曙光，創(chuàng)造一個環(huán)境推進改革，加快結構調整，讓“嫩芽”快快長大，這樣才能摘掉“點滴”，擺脫經濟對宏觀調控的依賴，自主而持續(xù)地增長。

來源：南方周末 作者：馮禹丁

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