Smart money開始哄風險偏好，開始有意識集體往下哄趕風險溢價。非標、垃圾債甚至股票。短期內都有可能。因為他們相信央媽短期內硬起來不太容易。中間橫著個G20。融資數據跳完了，經濟數據又跳。現在和4月份比，幾個條件都較弱：通脹、經濟增長、信貸，甚至包括境外資金流向，6.24脫歐之后，負利率導致資金短期回流新興市場的趨勢還在延續，共同的一點是收益率和負債成本的倒掛嚴重，收益率越下，所需杠桿率越高，所需資產就越多，機構越是瘋搶，這個玩意最后就看自然力的造化了。

央行不作聲，更多要靠交易者自律了，但人性和正反饋這東西就很難說了，一旦先驗的目標深入人心后，比方說2.5%（十年期國債收益率），一般都有可能要打過去之后，才會有人害怕，分歧才會出來。

我們今天所處的長期趨勢，是所有從業者都沒有經歷過的，李揚老師說是千年不遇。全球貨幣金融現在好像航行在百慕大，通脹和通縮一起漲，避險和風險一起漲，但沒一樣是踏實的。我們能夠明確感知到風險，卻又不知該如何避險。

我個人感覺，未來（明年）所有資產的波動率一定會顯著上升。利率的“大空間、低波動”的時間已經結束，“小空間、高波動”的時間或已經開啟，交易的贏家最終拼的不是信仰，拚的其實是誰家的負債端能扛，今天交易者心靈煎熬的程度取決于其負債成本管理能力的大小。因為現在資產的流動性狀態全靠信仰在撐。

謝謝。

本文是劉煜輝（廣發證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）在8月16日上午一個討論會上的發言 來源：作者博客

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