五月初，權(quán)威人士曾指出，貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)遞減，這實(shí)際上也是對(duì)這些年來(lái)M2增速遠(yuǎn)超GDP增速的質(zhì)疑。從今年上半年的數(shù)據(jù)看，銀行信貸的增速依然超過(guò)去年同期，國(guó)企的債務(wù)率依然上升，居民購(gòu)房加杠桿率，新增房貸規(guī)模超過(guò)去年一倍，房地產(chǎn)創(chuàng)造的GDP增長(zhǎng)9%，即便如此，經(jīng)濟(jì)增速仍然下行。
不僅金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有限，而且大量貨幣在金融體系內(nèi)部循環(huán)，又在制造泡沫，進(jìn)一步威脅到經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如大量銀行和民間理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)一步促成了資產(chǎn)荒；非銀行金融機(jī)構(gòu)的提供通道業(yè)務(wù)，無(wú)非都是在規(guī)避監(jiān)管，并從中獲取價(jià)差收益，所創(chuàng)造的金融GDP，其實(shí)都是金融產(chǎn)品交易過(guò)程所帶來(lái)的。一旦出現(xiàn)一批金融機(jī)構(gòu)不能按時(shí)兌付，則系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就爆發(fā)了。
投資選擇將更趨于理性
更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管，主要目的是擠泡沫，要把金融市場(chǎng)上過(guò)多的投機(jī)資金趕走。這樣一種意圖比起過(guò)去任何時(shí)候都顯得明白無(wú)誤。盡管這是一種非市場(chǎng)化的手段，容易引發(fā)爭(zhēng)議，但在這樣一個(gè)散戶(hù)交易量占絕對(duì)主導(dǎo)的市場(chǎng)，可能更加奏效，因?yàn)橐谕?hù)的“學(xué)習(xí)糾錯(cuò)能力“的自我提高，還需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。
如從今年上半年投資者持倉(cāng)市值結(jié)構(gòu)來(lái)看，50萬(wàn)以下的投資者占比處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，合計(jì)比例超過(guò)95%，其中1萬(wàn)以下市值投資者比例約27%，1-10萬(wàn)市值投資者約49%，10-50萬(wàn)市值投資者約19%。而市值100萬(wàn)以上投資者合計(jì)比例不到2.5%，中小市值散戶(hù)依然是股票市場(chǎng)主力軍。
通過(guò)加大對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)和監(jiān)管力度，可以驅(qū)趕投機(jī)資金脫離市場(chǎng)，這從表面上看會(huì)導(dǎo)致股市交易的進(jìn)一步清淡，流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)有所上升，但從對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，投機(jī)資金的機(jī)會(huì)成本降低，閑置資金增加，資金面會(huì)更加寬松，從而使得市場(chǎng)利率水平會(huì)進(jìn)一步回落，這對(duì)于利率敏感型金融資產(chǎn)的估值水平提升是有利的，如債券及其他固收類(lèi)產(chǎn)品，低市盈率、市凈率或高分紅率的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品等。
我不認(rèn)為下半年還能有降準(zhǔn)降息的機(jī)會(huì)，因?yàn)榻鹑谌ジ軛U也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一大任務(wù)。但只要市場(chǎng)利率水平能降下來(lái)，其效果與降準(zhǔn)降息也是一樣的，而且不增加貨幣供給。
從主題投資的角度看，我畢竟是做宏觀研究的，不熟悉行業(yè)，姑且非常粗略地列舉我對(duì)其中四大板塊的判斷：
1）金融市場(chǎng)交易規(guī)模的縮減，金融創(chuàng)新步伐的放緩，以及管制的加強(qiáng)，對(duì)金融板塊似乎不那么有利。當(dāng)然，從單純從估值的角度看，金融板塊中的細(xì)分主題似乎還是有吸引力，如互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融等新金融板塊還是有高成長(zhǎng)性的。
2）國(guó)企改革是當(dāng)務(wù)之急，若再無(wú)進(jìn)展，則經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)更加扭曲，并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，對(duì)于國(guó)企改革板塊，還有很多機(jī)會(huì)，如并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入，證券化率的提升等。投資不妨投高層之所急。
3）具有高成長(zhǎng)性的高科技板塊。盡管估值方面不具有優(yōu)勢(shì)，但今后的高成長(zhǎng)可以彌補(bǔ)這些缺陷。尤其是當(dāng)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從相對(duì)自由走向有序管制的時(shí)代，對(duì)于受體制約束較小的科技類(lèi)企業(yè)，或更受青睞。
4）貴金屬板塊。盡管金融去杠桿，但經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)增長(zhǎng)，只要房?jī)r(jià)不跌，M2的增速還得維持在較高水平，即貨幣泛濫、資產(chǎn)荒的格局很難打破。因此，貴金屬板塊必然成為應(yīng)對(duì)資本荒和貨幣貶值的理想品種。
文/李迅雷 來(lái)源：作者公眾號(hào)
轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明：北緯40° » 中國(guó)金融業(yè)發(fā)展速度超預(yù)期 GDP占比超過(guò)英美日
