這種困境并不少見，但巴西的貨幣問題卻非同尋常。巴西央行行長亞歷山大?通比尼（Alexandre Tombini） 必須在兩條險徑中擇一而行。一是走硬通貨之道：盡管經濟疲弱，仍讓利率保持高位。這令雷亞爾得到支撐，并提高央行抗擊通脹的能力。但高利率之下，受到影響的不只是家庭，還有企業。看總的數字，被惠譽國際評級的大型巴西企業自2010年以來均出現過負現金流情況。這些企業通過調用儲備資金和發行債券來填補缺口。五年時間內，借貸上升了23%。隨著債務違約風險升高，這其中五分之一的企業面臨降級風險，許多更是迫在眉睫。
在現實中，強硬的貨幣立場還是得通過巴西政府慷慨的財政補貼來軟化。像巴西國家開發銀行（BNDES）和零售銀行“聯邦儲蓄銀行”（Caixa Economica Federal）這樣的國有銀行在2009年的放貸占信貸總額的35%。如今這一比例達55%。因為許多巴西企業無法支付私人市場利率（新企業貸款平均利率為16%），巴西國家開發銀行以優惠利率放貸，目前為5.5％。公共財政專家曼索托·阿爾梅達（Mansueto Almeida）認為，這使銀行借貸在巴西變成了一項財政操作。放貸資金來自國家借款所得，而國家付出的利率比企業貸款的利率要高得多。兩者差額，即虧損，實由納稅人承擔。
通比尼可選的另一路徑是降息，盡管通脹在上升。從巴西的歷史來看，這無疑是個大膽之舉。畢竟，物價飆升的原因不是經濟過熱，而是雷亞爾貶值、賦稅升高，以及旱災來襲。教科書式的標準應對是“熬過”這場通脹危機，也就是對其視而不見。
但軟通貨也有其弊端。這將導致雷亞爾匯率進一步下跌，從而加速進口商品價格上升。巴西企業及當地政府因相對低利率而累積借下的外債變得愈加沉重難償。國際清算銀行（Bank for International Settlements）收集的數據顯示，過去五年間，巴西的美元債務從1000億上升至2500億。而以當地貨幣結算的債務負擔躍升更大，從2100億雷亞爾上升至6550億雷亞爾（見圖表2）。在這方面，政府也伸以援手，央行提供掉期合約，幫助國內企業對抗雷亞爾貶值的困局。該計劃令巴西央行單在去年下半年就耗資380億雷亞爾。
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面對這些兩難選項，巴西最可能走上的是折衷之道。利率過高，家庭和企業無法承受，因此政府補貼融資將加大。但要保障雷亞爾幣值，利率又太低了，所以掉期成本亦將提高。兩種補貼方式都對政府財政帶來額外壓力。巴西政府將貨幣杠桿與財政政策如此混搭，令兩者日漸失靈。經濟走向衰退之際，陷此局面，實為不妙。
原載于《經濟學人》
