增強交易市場活躍度

1993年，上海石油交易所就成功推出過石油期貨交易，日平均交易量一度超過世界第三大能源期貨市場——新加坡國際金融交易所，但后來因為種種原因關閉了交易市場。現原油期貨市場即將重新登場，兩個時期我國的市場和外部環境發生了哪些變化？

練異洞：上世紀90年代的原油期貨市場關閉，主要因為當時社會對期貨市場認識不透，很多產品出現了嚴重的違規行為。那時候，還沒有法律和政策能夠規范這些行為。最后出現一方虧損很大無法交割，期貨交易所不得不出面進行裁判，或者進行協議平倉，讓高盈利者少賺點，讓虧損者認虧。在缺少法律監管的情況下，交易量急劇減少，政府實行了行政干預，出臺指導價，期貨交易被迫暫停，直至擱置到現在。

經過多年的發展，目前我國的監管機制逐漸完善起來、對于原油期貨的法律制度相對比較健全，在交易主體的審核方面現在也比較規范，整體情況更適合石油期貨市場的推進和發展。

即將上市的原油期貨市場具有什么特點？目前面臨哪些問題？

朱春凱：在推進過程中，國家要考慮多個方面，包括金融市場的穩定性、銀行的國際化程度、人民幣的國際化程度等。因為一旦放開，我國石油企業便要進入國際市場，和海外接軌。從我們目前了解的情況來看，監管層考慮得更多的是怎樣吸引國外企業參與進來，在風險控制方面相對弱一些。

王紅英：原油期貨是我國第一個國際化的期貨品種。從現在部分透露的方案來看，原油期貨交易方案的最大特點，是在堅持中國特色和風險防范的前提下，盡可能符合國際慣例。比如在當日無負債結算制度中，能源交易中心為了與國際慣例接軌，允許國際期貨經紀商酌情給予客戶相應的授信，拓寬保證金籌資方式；而在境內，所有期貨交易保證金結算仍然不允許經紀商向客戶提供授信額度。

另外，為了讓原油期貨交易規則盡可能符合國際慣例，能源交易中心在調研和論證階段，就將潛在目標市場鎖定北美、歐洲、中東和東南亞地區，了解它們原油交易方參與自貿區原油期貨的投資訴求。

所以，我們可以看出，上海原油期貨市場的交易規則沒有照搬國際慣例，而是結合中國國情進行某些調整，同時兼顧國際投資者與中國風險控制的雙重訴求。

目前，我國國內的期貨市場并不十分活躍，重要的一個原因在于現貨企業參與度不夠。對于原油期貨而言，最重要的在于交易是否活躍，只有大量的、頻繁的交易才能保證期貨市場套期保值及價格發現功能實現。據我們估計，由于外匯管制等配套政策等一開始尚未完善，國外企業最初不一定會積極參與進來，最初的主要投資者應該是以國內的投資者居多。而國企參與期貨市場進行套期保值目前有一定的障礙，為了激活原油期貨市場的活躍度，國資委很有可能出臺配套措施來激活相關國企參與原油期貨。

練異洞：目前最大的問題之一是如何吸引更多企業進入期貨市場。這需要我們在建立原油期貨市場的同時，進行石油行業體制改革，放開市場，讓更多的民營石油企業參與。我國原油現貨市場主體相對缺乏。中石油、中石化和中海油三大石油公司，建立了各自的原油生產、煉制和進出口體系，而其他原油企業都依賴于這幾家公司，沒有多元化的參與主體，市場很難做大。

另外，要積極吸引國外石油加工、生產、消費以及貿易企業來參與，除了石油相關企業外還要創造條件吸引國內外投資銀行、商業銀行、期貨公司等金融機構參與交易，尤其要重視跨國石油公司的參與，進行原油實物交割。

建立良好的風控系統

2004年，我國發生過油企衍生品交易巨虧的案例——中航油事件，使國內石油企業受挫于資本市場。現在期貨市場即將放開，我國企業還存在哪些問題，怎樣才能實現價格對沖、規避風險？

練異洞：期貨工具可以幫助企業規避系統性的價格風險，但它并不是萬無一失的，如果企業不能完善內部風險控制，加強管理水平的話，同樣會導致虧損。

現在，國內很多企業在進行套保的過程中，會將期貨套期保值演變成為投機。它們參與套期保值并不是完全套保，而是少部分套保。這樣一來，一旦市場上出現極端行情，企業就非常容易出現極大的虧損。

另外，由于中國企業參與海外期貨市場套保，很多是通過境外機構，并不是一級會員或者交易商，因此容易出現交易上的障礙。一些國內大型企業在海外市場參與套期保值過程中，往往是通過場外市場衍生品工具，比較多的就是場外期權，因此很容易遭遇對賭的陷阱。特別是一些投行，設計很多比較復雜、看似對企業有利的工具，而國內很多企業在境外衍生品工具上缺乏經驗和相關的人才。

王紅安：期貨作為一個衍生品，必須有較為嚴格的風險管理流程，嚴禁投機。總體來看，現在中國很多企業缺乏專業人才，因此容易形成決策上的錯誤，忽視了風險管理系統。我們必須意識到，期貨工具主要有兩大功能，即價格發現和風險管理。套期保值只是規避價格波動風險的工具，不是投機或盈利工具。

需要提醒的是，企業運用期貨市場進行套期保值，必須確定理念。期貨套期保值一定要做到期現兩個市場進行對沖，不要演變為期貨市場單邊投機。這是很多企業套保出現問題最多的情況，一旦出現就不能進行風險管理，而會額外增加風險敞口。

同時，必須建立良好的風控系統，在出現極端行情時可以做到保證金及時補繳、流動性不足時可以通過調整頭寸，移倉換月來化解。價差回歸延遲，或者出現大的變化時要有相對應的風險應對策略。將策略制定、交易和風控分開，實現專業化分工協作，這樣才能規避風險，避免在金融市場上遭受不必要的損失。

文/趙玥 來源：《中國石油石化》

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